投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，2025年经营稳健，多品牌优势显著 [3][4] - 2025Q4各品牌流水表现符合预期，安踏品牌受短期消费环境及春节滞后影响流水下降低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数环比提速，其他品牌流水同比增长35%~40%保持高速增长 [1] - 展望2026年，公司预计以稳健经营为前提，各品牌将通过优化产品结构、提升营销效率、推进渠道建设等多举措提振表现，但收购Jack Wolfskin将带来相关成本费用 [2][3] 分品牌经营总结 安踏品牌 - 2025Q4流水同比下降低单位数，主要受国内消费环境较弱及2026年春节较晚导致年货消费滞后影响 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续前三季度表现；线下渠道中童装销售压力对比成人或较大 [1] - 营运健康，预计截至2025Q4末库销比略高于5 [1] - 展望2026年，电商业务销售对比2025年或有望改善，线下渠道持续推进安踏冠军店、灯塔店等差异化门店建设，产品端继续发力PG7系列、马赫系列及竞速C系列 [2] FILA品牌 - 2025Q4流水同比增长中单位数，增速表现优于Q3，在外部环境负面影响下仍实现优异增长，得益于品牌、渠道及产品多维度优化 [2] - 预计电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 营运健康，预计截至2025Q4末库销比略高于5 [2] - 展望2026年，将继续推进高质量运营，优化产品结构，渠道端提质增效 [2] 其他品牌 - 2025Q4流水同比增长35%~40%，长期来看迪桑特和可隆在高端户外领域已逐步建立强劲品牌力，面对国内户外运动赛道持续快速增长，其市占率有望稳步提升 [2] - Maia Active目前各项调整顺利，预计2025Q4也有优异增长表现 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11% [3] - 预计2026年收入增长10%+，归母净利润增长6.4%至140亿元，归母净利率或有小幅下降，主要考虑消费环境不确定性及收购Jack Wolfskin带来的相关成本费用 [3] - 调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元 [3] - 对应2026年预测市盈率（P/E）为15倍 [3] - 根据财务数据，预计2025-2027年营业收入分别为785.64亿元、870.19亿元、964.65亿元，增长率分别为10.9%、10.8%、10.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.72元、5.02元、5.70元 [4] - 预计2026年1月20日收盘价对应2026年预测市净率（P/B）为2.8倍 [4][11]