投资评级与核心观点 - 报告给予中国中免（601888.SH）“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点：公司通过收购DFS大中华区业务及与LVMH集团战略合作，全面深化国际化业务布局，同时海南免税销售迎来多重政策利好，作为行业龙头有望在行业景气上行基础上实现业绩增长 [4][6] 公司近期重大战略举措 - 公司全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括港澳地区业务 [4][9] - 此次收购将整合旅游零售资源，巩固公司在港澳地区的优势地位，并增厚利润 [9] - 收购标的估值合理：截至2025年9月30日，DFS位于港澳的9家门店总估值约31.34亿元（约4.41亿美元），假设2025年DFS港澳门店净利润约1.5亿元，对应收购市盈率（P/E）约为18倍 [9] - 公司拟向LVMH集团关联方定向增发H股，发行价77.21港元/股，增发不超过1196.75万股，占发行后总股本0.57%，预计募资约9.24亿港元 [9] - 此举实现了与LVMH集团的股权绑定，有望深化合作，强化供应链与品牌优势 [4][9] 财务预测与估值调整 - 鉴于2025年前三季度业绩承压，报告调整了盈利预测：将2025-2027年每股收益（EPS）预测调整为1.92元、2.54元、3.08元 [6] - 相较于原先预测，2025-2027年EPS调整幅度分别为 -8.1%、 -2.3%、 +7.3% [8] - 以2026年1月20日收盘价人民币96.09元计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为 50.2倍、 37.8倍、 31.2倍 [6][8] - 预测市净率（P/B）从2025年的3.4倍逐步降至2027年的3.0倍 [8] - 预测企业价值倍数（EV/EBITDA）从2025年的22.8倍降至2027年的13.6倍 [8] 历史与预测财务表现 - 公司2024年主营收入为56,474百万元，同比下滑16.4%，归母净利润为4,267百万元，同比下滑36.4% [8] - 预测2025年收入为53,507百万元，同比微降5.3%，归母净利润为3,962百万元，同比下滑7.1% [8] - 预测2026年收入将恢复增长至60,833百万元，同比增长13.7%，归母净利润将大幅增长32.7%至5,258百万元 [8] - 预测2027年收入与归母净利润将继续增长10.5%和21.3%，分别达到67,191百万元和6,378百万元 [8] - 盈利能力指标预计改善：毛利率从2025年预测的32.5%提升至2027年的35.0%，归母净利润率从2025年的7.4%提升至2027年的9.5% [11] - 股东回报指标预计回升：净资产收益率（ROE）从2025年预测的6.9%提升至2027年的9.7% [11] 市场表现与公司基本信息 - 公司股价近期表现强劲：截至报告发布时，过去1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为16.0%、36.6%、55.3%，均大幅跑赢上证综指 [2] - 公司总股本为2,068.86百万股，总市值约为198,796.67百万元 [3] - 主要股东中国旅游集团有限公司持股比例为50.3% [3]