投资评级与核心观点 - 报告给予携程集团（TCOM.O）“买入”评级，目标价为85.00美元，较当前61.77美元的股价有约38.0%的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，尽管公司面临反垄断立案调查，但其长期竞争力未受动摇，当前估值处于历史低位，市场情绪过度放大了事件的负面影响，为投资者提供了布局窗口 [4][8] 事件概述与潜在影响 - 2026年1月14日，国家市场监督管理总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查，公司确认收到通知并表示将积极配合，业务运转正常 [8] - 报告预判潜在罚款金额可能在18亿至25亿元人民币区间，参考阿里、美团案例，约占其2025年预测营收618亿元的3-4%，相当于一次性扣减其约10%-14%的年利润（剔除2025年股权出售收益影响），对集团现金流及长期盈利冲击有限 [8] - 预计整改将聚焦于取消“二选一”等排他协议、规范定价与算法工具（如“调价助手”），但不会设定硬性佣金上限，整体属于“纠偏式规范”，不会动摇公司核心业务 [8] 公司核心竞争力分析 - 携程在中国旅游行业，尤其是中高端及商旅市场的护城河稳固，其角色不仅是流量平台，更是“服务确定性提供商”，凭借对酒店的强管控能力和偏袒消费者的客服政策，赢得了高净值用户的绝对信任 [8] - 在线旅游行业的核心矛盾是供给过剩而流量稀缺，导致上游商家极度依赖能将流量高效转化为订单的平台，这种“单向依赖”构建了极高的转换成本 [8] - 尽管有流量型平台试图进入中高端市场，但缺乏携程在供应链上的深度（如总经销协议、与高星酒店的长期绑定），难以对其形成降维打击 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为619.71亿元、706.36亿元、799.21亿元，同比增长率分别为16.1%、14.0%、13.1% [7] - 报告预测公司2025至2027年Non-GAAP归母净利润分别为168.90亿元、198.38亿元、231.42亿元，同比增长率分别为9.5%、17.5%、16.7% [7] - 当前股价61.77美元对应2026财年预测市盈率约14.5倍，处于历史估值低位，目标价85.00美元相当于2026财年盈利预测的20倍市盈率 [6][8] - 公司预计将从2025年开始派息，预测2025至2027年每股股息为0.3美元、0.4美元、0.4美元 [7] 主要财务数据摘要 - 2024年实际营业收入为533.77亿元，同比增长19.8%；Non-GAAP归母净利润为154.22亿元，同比增长62.0% [7] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率为81%，营业利润率为27%，归母净利润率为32% [9] - 公司财务状况稳健，2024年资产负债率为41%，经营活动产生的现金流量净额为196.25亿元 [9]