投资评级 - 建议申购 [1] 核心观点 - 报告公司是中国最大的休闲食饮产品连锁零售商，采用量贩模式，拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，行业地位领先 [2] - 休闲食饮零售行业在下沉市场增长更快，专卖店渠道增速显著领跑其他零售渠道 [3] - 公司门店网络快速扩张，业绩增长亮眼，2024年收入及净利润同比增速均超过280% [4] - 按2024年业绩计算，当前招股价中位数对应市盈率约54倍；若假设2025年维持高增长，则2025年预测市盈率约17倍，估值具有吸引力，因此建议申购 [4] 公司业务与市场地位 - 报告公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，按2024年GMV计，市占率为1.5% [2] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，截至2025年9月30日，共有19,517家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [2] 行业分析 - 中国休闲食品饮料零售行业高度分散，2024年前五大连锁零售商合计市场份额为6.0% [2] - 行业在下沉市场增长更快：2024年下沉市场GMV达2.3万亿元，2019-2024年复合年增长率为6.5%，快于高线市场的4.0%；预计2024-2029年下沉市场复合年增长率将达6.8%，继续领跑 [3] - 专卖店渠道增速领跑：2019-2024年专卖店渠道复合年增长率为13.9%，显著高于其他零售渠道；预计2024-2029年复合年增长率仍将保持11.1%的高水平 [3] 财务与运营表现 - 收入高速增长：2023年收入为102.95亿元，同比增长140.22%；2024年收入大幅增长至393.44亿元，同比增长282.15% [4] - 净利润高速增长：2023年净利润为2.17亿元，同比增长203.45%；2024年净利润为8.34亿元，同比增长283.44% [4] - 2025年前三季度业绩持续高增：实现收入463.71亿元，同比增长75.22%；实现净利润15.59亿元，同比增长215.91% [4] - 门店网络快速扩张：2023年门店数为6,569家，2024年增长至14,379家 [4] - 增长驱动因素：业绩增长受益于门店网络扩张带来的规模经济效应，以及2023年11月收购“赵一鸣零食”品牌贡献了10.48亿元收入 [4] 估值分析 - 招股价格区间为每股229.6港元至236.6港元，中位数为233.1港元 [1] - 按招股价中位数233.1港元及2024年净利润8.34亿元计算，对应2024年市盈率约为54倍 [4] - 考虑到2025年前三季度净利润同比增长215.91%，若假设全年维持相近增速，则2025年预测市盈率约为17倍 [4] - 报告列举了可比公司2025年预测市盈率作为参考：万辰集团22.3倍、蜜雪集团21.7倍、中国旺旺11.7倍、卫龙美味16.8倍、周黑鸭13.9倍、百果园集团22倍 [6] 招股详情 - 上市日期：2026年1月28日 [1] - 招股日期：2026年1月20日至1月23日 [1] - 保荐人：高盛、华泰国际 [1] - 集资总额：约31.24亿港元（扣除包销等费用后） [1] - 招股总数：1.41011亿股 [1] - 发行结构：国际配售占90%（1.26909亿股），公开发售占10%（0.14102亿股） [1] - 每手股数：100股，入场费约为23,898.62港元 [1]