报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议为卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体相关产品加征关税影响有色品种需求展望，铜价受波及回调幅度有限，但因价格高企、下游需求低迷、近期累库明显，预计陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月20日，沪铜主力合约开盘101020元/吨，收盘101230元/吨，较前一交易日收盘涨0.05%；夜盘开盘101020元/吨，收盘99930元/吨，较昨日午后收盘降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水280 - 20元/吨，均价贴水150元，较前一日下跌30元，现货价格区间100270 - 101180元/吨；期铜主力早盘先涨后跌，尾盘收于101000元；隔月价差260 - 190元/吨，当月进口亏损约760 - 810元/吨；早间平水铜报贴水200 - 60元，好铜货紧，随后报价下调，午后交投清淡，报价进一步走弱；仓单流出压制升水，高铜价下下游按需采购，现货预计维持贴水格局；北方降雪或影响部分货源到港，物流整体通畅 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 上期所自2026年1月22日收盘结算时起调整交易保证金比例和涨跌停板幅度，涉及铜、铝、黄金、白银期货不同合约 [3] - 特朗普表示若最高法院对关税问题作出不利裁决，可通过“许可制度”等替代手段，美国最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决；加拿大武装部队模拟美国对加拿大军事入侵及回应 [3] 矿端 - 2025年11月，秘鲁铜产量同比下降11.2%至216152公吨，1 - 11月累计产量比2024年同期增长1.6%至250万吨；预计2025年产量微增至280万吨左右，2024年为274万吨；自2023年以来产量几乎稳定，分析人士预计2026年产量维持小幅波动，全年难有大幅突破 [4] 冶炼及进口 - 中国2025年12月废铜进口量为238976.87吨，环比增加14.83%，同比增长9.90%；日本是第一大进口来源地，当月从日本进口39349.80吨，环比下降2.25%，同比增加37.41%；泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口35622.20吨，环比上升4.74%，同比增加105.62% [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，因部分加工企业抢出口，市场需求相对平稳；周内下游企业订单平平，基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化3850吨至156300吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4462吨至148193吨；1月20日国内市场电解铜现货库存32.94万吨，较此前一周变化0.85万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 01 - 21）|昨日（2026 - 01 - 20）|上周（2026 - 01 - 14）|一个月（2025 - 12 - 22）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|-150 - 50|-120 - 30|60 - 130|-160 - 120| |平水铜（升贴水）|-200|-170|15|-190| |湿法铜（升贴水）|-320|-290|-55|-245| |洋山溢价|25|27|43|49| |LME（0 - 3）|68|62|64|5| |LME库存|156300|147425|141550|157750| |SHFE库存|213515|/|180543|/| |COMEX库存|492523|488716|469921|412441| |SHFE仓单|148193|152655|122127|45739| |LME注销仓单占比|32.93%|34.53%|16.09%|38.61%| |CU05 - CU02连三 - 近月|600|430|540|220| |CU03 - CU02主力 - 近月|290|190|200|180| |CU03/AL03|4.23|4.20|4.20|4.20| |CU03/ZN03|4.15|4.14|4.22|4.04| |进口盈利|-1447|-1346|-1742|-1261| |沪伦比（主力）|7.79|7.86|7.88|7.85| [24][25][26][27]