核心观点 - 报告核心观点为：尽管美联储降息预期因强劲就业数据而推迟至年中，导致美债收益率全线上行，但信用利差显著收窄反映出市场配置需求旺盛，当前是配置3-7年期中久期债券品种以平衡收益与波动的时机 [1][4][42] 上周市场综述 - 美国劳动力市场超预期强劲，截至1月10日当周初请失业金人数为19.8万人，显著低于预期的21.5万人，导致市场对美联储首次降息时点的预期从4月推迟至6月，全年降息预期也缩减至最多两次 [7] - 美国12月核心CPI环比涨幅低于预期0.1个百分点，但整体通胀水平仍远高于目标，叠加特朗普关税政策预期发酵，市场对通胀的担忧持续 [7] - 美国企业债发行市场火热，预计2026年发行总量将达2.46万亿美元，同比增长11.8%，净发行量9450亿美元，同比激增30.2%，主要驱动力为科技巨头的AI基础设施资本支出和并购融资需求 [7] - 欧元区12月通胀首次触及央行2%目标，推动德国国债走强，欧洲债市整体受益 [8] - 新兴市场债券表现强势，多国主权信用评级上调，且预计2026年主权违约率有望延续2025年的0%记录 [8] - 地缘政治风险方面，特朗普政府对委内瑞拉采取军事行动，引发其主权债及石油市场的波动风险 [8] 收益率与价差走势 - 美债收益率全线上行，其中5年期和7年期分别上升6.7个基点和6.4个基点，10年期收益率收于4.23%，上升5.8个基点 [9] - 英国国债收益率曲线呈现“陡峭化”，5年期和20年期收益率分别上行2.14个基点和7.58个基点，而10年期微跌0.08个基点 [10] - 德国国债整体走强，5年、10年及15年期收益率均下行2-4个基点，10年期收于2.89% [10] - 日本国债全线上行，1年期、5年期及10年期收益率分别走高4.4、8.2和8.1个基点，10年期收益率突破2.16% [10] - 信用利差显著收窄，美国高收益债、投资级债及新兴市场企业债的G-spread分别收窄8.8、8.8和5.8个基点 [4][12] - TED spread（SOFR）收窄2.011个基点至0.030%，显示银行间流动性紧张有所缓解 [12] 境外债一二级市场动态 - 点心债（离岸人民币债）一级市场发行活跃，上周共发行15只债券，总额147.77亿元，其中金融债占140.20亿元，城投债占7.57亿元 [22] - 主要发行包括：交通银行悉尼分行发行20亿元半年期金融债；湖北光谷东国投发行7.57亿元3年期城投债，票面利率6.2% [23] - 中资美元/港币债一级市场共发行34只债券，总额54.09亿美元/港元，其中金融债占44.29亿美元/港元 [25] - 主要发行包括：亚洲基础设施投资银行发行10亿美元10年期债券，票面利率4.125%；中银航空租赁发行5亿美元7年期债券，票面利率4.375% [25][26] - 离岸人民币债券收益率全线上行，10年期主权债收益率收于1.9857%，较上周上行2.78个基点，导致离岸与境内10年期国债利差走阔6.36个基点至14.33个基点 [17][30] - 中资美元债信用利差收窄，10年期A+级和BBB级债券与美债的利差分别收窄4个基点和9个基点 [33] 信用动态与信用事件 - 上周全球未发生重大信用评级下调或违约事件，市场情绪平稳 [36] - 穆迪确认纽约市过渡金融管理局（TFA）约58亿美元债券的Aa1评级，并将美国新墨西哥州主权评级上调至Aa1 [37] - 惠誉将贝宁主权评级展望从稳定上调至正面，确认其B+评级 [37] - 机构预计2026年美国高收益债违约率在2.5%-3.0%之间，杠杆贷款违约率在4.5%-5.0%之间，整体风险可控 [38] - 新兴市场主权信用质量持续提升，2025年全年主权违约率为0%，当前仅玻利维亚和塞内加尔面临违约风险，两者在相关指数中权重合计仅0.45% [38] - 委内瑞拉债务重组预期升温，涉及债务总额约900亿美元，但尚无实质性进展 [38] 流动性与资金面 - 美元资金面边际收紧，1个月、3个月及6个月期SOFR利率分别上升0.20、1.79和3.84个基点 [39] - 港币流动性改善，1个月和3个月HIBOR利率分别回落2.27和5.01个基点 [40] - 日元TIBOR利率整体平稳，欧洲SARON和SONIA利率微幅上升 [40] - 全球资金面在美元锚定下保持大体稳定，流动性环境依然充裕 [40] 海外债配置策略 - 建议采取“中久期均衡配置”策略，聚焦3-7年期债券品种，以平衡票息收益与利率波动风险 [42] - 信用配置重心应向投资级债券回归，利用信用利差收窄的窗口配置高评级金融债、核心防御性产业债，尤其是AI驱动的科技巨头债券 [42] - 对于离岸人民币及新兴市场板块，建议维持票息策略，重点挖掘中短久期高资质品种，等待离岸利差走阔（如超过14个基点）后的加仓时机 [42] - 整体可采用杠铃策略，组合短期信用风险敞口与中长期优质利率债，以动态应对政策不确定性 [42]