报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值+2.05万亿元，环比变化率+0.47%；M2同比8.50%，环比变化值+0.50%，环比变化率+6.25%；制造业PMI50.10%，环比变化值+0.90%，环比变化率+1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.55，环比变化值 -0.49，环比变化率 -0.49%；美元兑人民币（离岸）6.9551，环比变化值+0.001，环比变化率+0.02%；SHIBOR 7天1.48，环比变化值+0.02，环比变化率+1.09%；DR0071.49，环比变化值+0.02，环比变化率+1.19%；R0071.68，环比变化值+0.17，环比变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M1.60，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][14][17][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T）等图表 [27][28][32] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2TS - TF）、（2TF - T）、（3T - TL）、（2TS - 3TF + T）等图表 [36][37][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][43][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][67] 市场分析 - 宏观面：12月8日政治局会议及中央经济工作会议明确2026年实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还存在继续降准降息空间；12月CPI同比上升0.8% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构向民生和投资于人倾斜，基建支出边际改善但整体仍偏弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正 [2] - 金融：2025年前12个月社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期多3.34万亿；12月末，M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%；12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%；信贷方面居民与企业融资分化，居民贷款减少，企业贷款同比多增 [2] - 央行：1月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3240亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.374%、1.483%、1.582% 和1.560%，回购利率近期回升 [2] - 市场面：1月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、105.88元、108.18元、111.49元，涨跌幅分别为0.05%、0.09%、0.13%和 0.52%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、 -0.081元、 -0.018元和 -0.017元 [3] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]