报告行业投资评级 - 对棉花、白糖、纸浆行业均给出中性评级 [2][6][8] 报告的核心观点 - 棉花短期受供应压力和消费疲软影响，期价震荡收跌，中长期美棉低估值下跌空间不大，国内年度供需预计偏平衡但年末有库存趋紧可能 [2] - 白糖短中期内外盘低位盘整，国内库存压力大或再探底但下跌空间有限，长期不宜过分悲观 [5][6] - 纸浆海外供应有扰动外盘报价上涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡 [8] 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14525元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度 -0.14% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15557元/吨，较前一日变动 -26元/吨，现货基差CF05 + 1032，较前一日变动 -6；全国均价15856元/吨，较前一日变动 -24元/吨，现货基差CF05 + 1331，较前一日变动 -4 [1] - 2025年12月中国进口棉花17.73万吨，巴西棉进口10.67万吨居首，同比增3.1万吨，环比增3.9万吨；澳棉进口3.69万吨，同比略增0.3万吨，环比略降0.2万吨；中亚棉进口1.22万吨，同比变动不大，环比增0.6万吨，其余国家进口量均在1万吨以下 [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，但北半球新棉大量上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉低估值下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，下游订单疲软，纺企刚需补库，成品走货慢，产业链库存尤其是坯布端上升；年度内下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，进口低位下供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 策略 - 短期内盘面临下游传导和内外价差压力，预计震荡盘整为主，中长期走势需关注目标价格政策和减面积政策执行效果 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5183元/吨，较前一日变动 -61元/吨，幅度 -1.16% [2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 -20元/吨，现货基差SR05 + 147，较前一日变动 +41；云南昆明地区白糖现货价格5195元/吨，较前一日变动 -20元/吨，现货基差SR05 + 12，较前一日变动 +41 [2] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨；2025年1月出口量206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [3] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨；2025年合计进口118.88万吨，同比减少118.79万吨；25/26榨季截至12月底合计进口29.96万吨，同比减少33.95万吨 [3] 市场分析 - 昨日郑糖期价弱势下跌，近期基本面变化有限，内外盘低位盘整 [4] - 原糖一季度贸易流紧平衡短期有支撑，但25/26榨季全球过剩格局压制盘面，随着巴西和泰国新季供应释放贸易流将宽松，短中期难转势；长期市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，2026年天气有变数，泰国种植面积可能缩减，不宜过分悲观 [5] - 郑糖当前广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [5] 策略 - 短中期国内库存压力最大的时候可能未到，虽估值偏低但不排除再探底，整体下跌空间不大，以震荡筑底思路对待 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5376元/吨，较前一日变动 +14元/吨，幅度 +0.26% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5410元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 + 34，较前一日变动 -14；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5025元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 - 351，较前一日变动 -14 [7] - 昨日进口木浆现货市场延续偏弱走势，针叶浆贸易商出货未改善，下游询盘积极性有限，部分牌号价格下探；阔叶浆贸易商高价出货缓，下游补库积极性减退，部分市场价格下调；本色浆需求淡，市场重心下探；化机浆市场交投不旺，贸易商惜售，市场僵持维稳 [7] 市场分析 - 昨日纸浆期价震荡收涨，供应方面2025年底海外浆厂停机检修消息多，Domtar关闭年产38万吨狮牌漂白针叶浆的Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年生产削减做准备 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存长期处于高位 [7] 策略 - 海外供应有扰动外盘美金报涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡 [8]