投资评级与核心观点 - 报告维持对索尼的“买入”评级，目标价为5,400日元 [1][4][6] - 核心观点：索尼与TCL成立合资公司剥离家庭娱乐业务，符合其持续剥离非核心资产、聚焦高增长高壁垒业务的长期战略，有望加速向“创意娱乐”公司转型 [1][3] 战略合作与业务剥离详情 - 2026年1月20日，索尼宣布与TCL电子签署谅解备忘录，计划成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司 [1] - 新公司将承接索尼的家庭娱乐业务（包括电视和家庭音频设备），涵盖从产品开发、设计、制造到销售、物流及服务的全流程，并继续在全球使用“索尼”及“BRAVIA”品牌 [1] - 双方计划于2026年3月底前签署最终协议，并预计于2027年4月正式启动业务 [1] - 合资公司将结合索尼在画质、音质技术及品牌价值上的优势，以及TCL在显示技术、全球规模效应及面板等垂直供应链上的成本效率 [1][2] - 通过出让控股权，索尼实质上将重资产的制造与运营环节剥离，转而通过品牌授权和技术输出获取利润，这将显著降低ET&S（娱乐、技术及服务）板块的固定成本投入 [2] 业务聚焦与财务影响 - 家庭娱乐业务属于索尼的ET&S业务板块，2025年3月财年（FY24）该板块收入约24,093亿日元，营业利润约1,909亿日元，分别占集团总收入的约20%和总营业利润的约15% [3] - 其中，电视等Display相关业务FY24收入约5,976亿日元，占集团总收入约5% [3] - 此次交易后，公司或将能分配更多资源至G&NS（游戏）、Music（音乐）及I&SS（图像传感解决方案）等高估值、高增长板块 [3] - 报告维持此前盈利预测，预计FY26-FY28归母净利润分别为1,137十亿日元、1,279十亿日元和1,382十亿日元 [4][10] - 维持的目标价5,400日元对应FY27/3E的市盈率（PE）为26.0倍 [4][14] 分板块业绩预测与估值分析 - 游戏及网络服务（G&NS）：预计FY26收入为4,471十亿日元（同比下降4.3%），FY27收入为4,650十亿日元（同比增长4.0%）；FY26营业利润为501十亿日元，营业利润率为11.2% [12] - 音乐业务（Music）：预计FY26收入为1,980十亿日元（同比增长7.5%），FY27收入为2,066十亿日元（同比增长4.3%）；FY26营业利润为385十亿日元，营业利润率为19.5% [12] - 影像及传感解决方案业务（I&SS）：预计FY26收入为1,990十亿日元（同比增长10.6%），FY27收入为2,060十亿日元（同比增长3.5%）；FY26营业利润为310十亿日元，营业利润率为15.6% [12] - 娱乐、技术及服务业务（ET&S）：预计FY26收入为2,300十亿日元（同比下降4.5%），营业利润为160十亿日元，营业利润率为7.0% [12] - 报告采用分类加总估值法（SOTP），对各业务板块给予估值溢价，加总得出5,400日元的目标价 [15][16] - 截至2026年1月19日，索尼收盘价为3,780日元，市值为22,559,318百万日元 [7]