投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期来看，李宁公司基本面因消费环境波动而承压，2025年上半年营收同比增长3.3%至148亿元，归母净利润同比下降11%至17亿元，2025年第三、四季度品牌流水分别录得中单位数和下降低单位数下降 [1] - 中长期来看，公司已进入2025-2028年奥运周期，品牌势能向上，若后续收入或利润迎来改善，市场长期业绩预期有望修复，从而带动股价上涨 [1][4][52] - 2025年上半年签约中国奥委会标志着公司进入新一轮产品与营销周期，有望借助奥运营销提升品牌知名度，并通过产品优化推动基本面改善 [1][2][14] 行业趋势 - 中国运动鞋服市场需求韧性强，2024年市场规模达2602亿元，预计2025至2029年复合年增长率为9% [2] - 运动需求呈现多元化与专业化趋势：跑步运动参与度提升带动专业细分需求；“圈层运动”（如户外、羽毛球、网球）因强社交属性成为重要增长动力 [2][55] 公司竞争力：品牌 - 借力奥运周期提升品牌力：2025年上半年签约中国奥委会，未来将通过多样化奥运营销提升品牌知名度与专业运动形象 [2][57] - 强化细分品类赞助：持续加大对跑步和篮球品类的支持，马拉松赞助数量及赞助运动员增加；同时加强对户外、羽毛球、匹克球等小众运动的赛事赞助 [2][58][60] 公司竞争力：产品 - 产品结构以专业运动为主：2025年上半年，跑步、篮球、训练、运动生活流水占比分别为34%、17%、16%、29%，其中跑步和综训品类流水均增长15% [3][61] - 跑鞋为核心发力方向：以飞电、赤兔、超轻为核心单品推动销售，2025年上半年专业跑鞋销量突破1400万双，三大核心系列销量占比达38% [3][64] - 开发增量产品线：后续奥运荣耀系列产品（如荣耀金标系列）有望带来增量；同时加大户外品类（如的卢系列跑鞋、万龙甲冲锋衣）开发，丰富增长动力 [3][67][68] 公司竞争力：渠道 - 线下渠道结构稳定，探索新店型：截至2025年上半年，拥有加盟商门店4821家，直营门店1278家；公司正逐步推进奥运金标系列及户外系列单品店的开设 [3][73][77] - 电商渠道稳健增长：2025年上半年电商渠道营收同比增长7%至43亿元，占公司总营收比重达29%，已成为重要营收来源 [3][80] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025至2027年归母净利润分别为27.42亿元、29.01亿元、33.02亿元，同比增速分别为-9%、+5.8%、+13.8% [4][85] - 收入预测：预计公司2025至2027年营业收入分别为292.68亿元、311.60亿元、335.20亿元，同比增速分别为+2.1%、+6.5%、+7.6% [5][84] - 估值分析：当前市值对应2026年预测市盈率约为17倍；随着奥运营销与产品优化推进，业绩改善效果有望显现，估值存在提升空间 [4][87]