投资评级与核心观点 - 报告对龙净环保维持“买入”评级，目标价为28.11元人民币 [1][6][7] - 报告核心观点认为，龙净环保作为紫金矿业旗下矿山绿色能源综合服务商，其“源网荷储”和“矿电联动”模式有望驱动长期发展，清洁能源和电动矿卡业务成长空间广阔 [1][2][14] 公司业务与战略定位 - 龙净环保是国内大气治理行业龙头，2022年5月紫金矿业成为其控股股东，公司定位为紫金旗下矿山绿色能源综合服务商 [1][2] - 公司形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，为紫金矿业实现2029年碳达峰、2050年碳中和的双碳战略提供强力支撑 [2][14][31] - 紫金矿业持续增持，若完成不超过20亿元的定增，其持股比例或增至33.76%，双方双向赋能，产业协同明确 [14][29] 环保主业经营状况 - 环保主业稳健增长，2017年以来每年新增环保订单维持在90亿元人民币以上，2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元 [2][17][22] - 截至2025年三季度末，公司在手环保设备工程合同金额为197.41亿元人民币 [22][23] - 环保业务受益于国内煤电投资复苏及钢铁、水泥、焦化等行业超低排放改造的持续推进，有望保持平稳发展 [2][17][26] - 2025年前三季度（9M25），公司实现营收78.58亿元，同比增长18.09%，归母净利润7.80亿元，同比增长20.53% [17][84] 新能源业务发展潜力 - 清洁能源电站：2025年公司在手清洁能源项目装机规模超3GW，项目主要位于中国西藏、南美、非洲 [3][15][42] - 重点项目价值：报告测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站三个项目的权益期初价值合计达93亿元人民币 [3][43] - 电价与模式：拉果错项目采用BOO模式，麻米错、凯兰庚水电站经营年限分别为20年、30年，电价具备长期稳定性（拉果错、麻米错电价不低于0.7元/度，凯兰庚综合电价约1.11元/度） [5][15][45] - 市场需求：控股股东紫金矿业2024年综合能耗达19,602.54 GWh（约196亿度电），其中电力、柴油、煤炭占比分别为53%、35%、14%，柴油与煤炭消耗量分别为53.30万吨、46.12万吨，清洁能源替代空间明显 [3][15][51] - 增长驱动：紫金矿业规划至2028年，矿产铜、金、银产量将分别超过150万吨、100吨、600吨，较2024年增幅均不低于37%，将带动清洁能源需求持续增长 [3][15][65] 电动矿卡与“矿电联动” - 业务闭环：公司打造“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，提供绿色智慧矿山解决方案 [4][38] - 电动化进展：紫金矿业持续推进矿山用车电动化改造，2025年上半年（1H25）电动车辆达1183辆，其中电动矿卡247辆 [4][67] - 成本优势：新疆紫金锌业的电动矿卡吨公里能耗成本约0.177元，仅为化石能源成本（0.68元）的26% [4][15][68] - 技术突破：龙净环保为新疆紫金锌业定制了全球最大的侧部换电技术，每套电池箱容量达770kWh，换电仅需4分钟 [4][68] - 交付与效益：公司首台自主研发的纯电动矿用自卸车（LK220E）已于2025年12月正式交付，吨公里成本较燃油矿车降低30%以上 [4][77] 其他业务布局与协同 - 储能电芯：截至2025年9月30日，公司储能电芯产能为8.5GWh，2025年前三季度交付5.9GWh，产能利用率提升并开始实现盈利 [39][78] - 产业链延伸：公司通过受让股份进军矿山机械设备（湖南创远高新）和能源领域特种机器人（吉泰智能）赛道，并布局碳捕集技术，完善全产业链矿山绿色能源解决方案 [39][80][81] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.13亿元、15.77亿元、19.68亿元，对应每股收益（EPS）为0.96元、1.24元、1.55元 [6][10][88] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为116.59亿元、128.86亿元、142.87亿元，其中新能源业务收入将快速增长 [10][84][85] - 估值方法：采用分部估值法，给予2026年环保业务18.6倍PE、新能源业务27.3倍PE，据此得出目标价28.11元 [6][88]