2025年通胀复盘与2026年基期轮换 - 2025年二季度GDP平减指数当季同比降至-1.2%，为2010年以来最低位，三季度升至-1.0%[4] - 2025年8-12月PPI环比连续五个月告别负增长，为2022年6月以来首次[4] - 2025年下半年部分产业价格弹性显著，存储芯片(DXI指数)、LME现货铜、六氟磷酸锂价格区间涨幅分别为478%、25.2%、248.2%[4] - 2026年PPI将进行五年一度的基期轮换，以2025年为基准，预计将新增基因工程药物、钠离子电池制造等细分品类[4] - 基期轮换后，有色金属压延业、计算机通信电子制造业权重预计分别提升0.8和0.7个百分点，煤炭开采洗选业、非金属矿物制品业权重均下降0.4个百分点[4] 2026年宏观与金融驱动因素 - 宏观层面，基于5.4%的工业增加值同比、3.2%的固投、4.0%的消费、3.5%的出口增速假设，测算2026年供需比为1.51，显著低于2025年11月的3.66，指向价格线索修复[5] - 金融层面，M1周期经验上领先PPI同比7-9个月，从该线索看2026年上半年PPI上行趋势相对确定[6] - 全球信用条件方面，中、美、欧、日四大经济体M2同比增速已由2025年初的2.4%升至11月的8.0%，该指标领先CRB指数约一年，支撑商品指数回升[6] 2026年产业与关键商品展望 - 猪周期方面，本轮周期自2022年3月开启已持续45个月，2025年9月能繁母猪存栏量同比首度转负，猪周期较大概率在2026年上半年形成谷底[6] - 多晶硅供需格局改善，预计2026年产量约136.5万吨，总需求约136.2万吨，供需过剩幅度收窄至0.2-0.3万吨[7] - 动力煤供需格局转向初步均衡，IEA预计2026年中国煤炭产量同比下降约1%，测算动力煤需求总增速约为1.3%[8] - 粗钢供需缺口收窄，预计2026年粗钢产量同比降幅约-1.0%，消费量同比约-0.58%，供需缺口收窄至-0.42%[8] 2026年价格综合预测 - 基准情形下，预计2026年全年CPI、PPI同比均值分别为0.8%、-0.6%，GDP平减指数全年均值为0.2%[12] - 基准情形下，预计PPI季度均值分别为-1.7%、-0.6%、0.0%、0.0%，三季度升至零值以上[12] - 基准情形下，预计CPI季度同比分别为0.8%、0.9%、0.7%、0.7%，受翘尾因素影响，二季度贡献达到最大[12]