投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH达成战略合作，此举将拓展公司在港澳的旅游零售网络，打造国潮出海平台，并有望通过深化与LVMH的合作实现产业升级和核心竞争力增强 [8] - 考虑到封关后海南市场展现的积极势头，报告预计公司2025-2027年业绩将逐步恢复增长 [8] 事件与交易详情 - 事件：2026年1月19日，中国中免公告两项重要事项 [8] 1. 全资孙公司中免国际拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [8] 2. 交易交割后，公司将分别向LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族信托的间接全资附属公司Shoppers Holdings HK增发不超过733.0万股及463.7万股H股，认购价为77.21港元/H股，较公告前一日收盘价折让约11.66% [8] - 交易标的：涉及DFS中国港澳门店与DFS大中华区无形资产，包括港澳地区9家旅游零售门店 [8] - 标的财务表现：DFS中国港澳地区9家门店于2024年及2025年1-9月分别实现营收41.5亿元和27.5亿元，净利润均为1.3亿元 [8] - 交易估值：根据评估，标的业务总估值合计为31.3亿元（约4.4亿美元），基于2024年净利润的PE为25倍；本次交易以4亿美元企业价值为基础，最终收购价不超过3.95亿美元 [8] - 股权结构变化：增发后，中国旅游集团/Delphine SAS/Shoppers Holdings HK的持股比例将变为50.01%/0.35%/0.22% [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为545.2亿元、621.8亿元、696.3亿元，同比增速分别为 -3.5%、+14.0%、+12.0% [2][8] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为38.8亿元、51.8亿元、58.2亿元，同比增速分别为 -9.0%、+33.5%、+12.3% [2][8] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.50元、2.81元 [2][8] - 市盈率（PE）：以当前股价（95.09元）计算，对应2025-2027年PE分别为51倍、38倍、34倍 [2][8] - 市净率（PB）：预计2025-2027年PB分别为3.5倍、3.3倍、3.1倍 [2] - EV/EBITDA：预计2025-2027年EV/EBITDA分别为23倍、18倍、16倍 [9] - 盈利能力指标： - 毛利率预计维持在32%左右 [9] - 归母净利润率预计从2025年的7.1%提升至2027年的8.4% [9] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的6.87%回升至2027年的9.25% [9]