报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产可能超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内郑糖预计维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、跌破成本线以及国际糖价支撑，下跌空间不大，5 月合约在前低附近支撑作用强 [8] - 交易策略上，单边国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑大；套利和期权建议观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 未提及 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度旁遮普邦内阁批准 2025/26 榨季为蔗农提供 685 卢比/吨（折人民币 52.38 元/吨）直接补贴，由民营糖厂代付，不影响现行 4160 卢比/吨（折人民币 318.07 元/吨）甘蔗指导价格 [6] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，广西、云南、广东、新疆、内蒙等地各中间商和集团报价不变 [6][7] - 2025 年 12 月份我国进口糖浆、预混粉合计 6.97 万吨，同比大减 12.08 万吨，降至近五年同期最低水平；2025 年合计 118.88 万吨，同比减少 118.79 万吨，总量减半，但其他东南亚国家开始增量，进口来源转变待后期进口高峰检验 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗收榨使供应压力缓解，市场关注北半球，北半球增产，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内郑糖预计维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、跌破成本线以及国际糖价支撑，下跌空间不大，5 月合约在前低附近支撑作用强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖 1 月、9 月、5 月基差，郑糖 9 - 1、5 - 9、1 - 5 价差等图表，数据来源为银河期货、WIND [14][16][18]