报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 11月地方政府债券发行规模创新高，平均发行利率波动上升，专项债基建投向为主且多地重启土储专项债发行；预计2026年地方债靠前发行、节奏加快，债券市场利率低位震荡，将加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [3] 各部分内容总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行及使用，规范推动土储专项债，优化投资方向，2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，推进隐性债务置换，动态调整高风险地区名单，构建长效机制，“一揽子化债”使隐性债务规模从2023年末14.3万亿元降至2024年末10.5万亿元 [8][10] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管，遏制新增隐性债务，推进融资平台改革转型 [11][12] 2025年1 - 11月地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模创新高，1 - 11月累计发行2280支、金额10.01万亿元，较上年同期增长15.22%，专项债券占75%，新增专项债发行4.46万亿元创近五年同期最高 [15] - 再融资债券发行提速，1 - 11月发行4.82万亿元，同比增长19.60%，其中置换隐债的特殊再融资专项债发行2.23万亿元 [16] - 发行节奏波动上升，10月受假期影响规模小，11月回升，10年期以上债券发行占比上升，加权平均发行期限为15.50年 [21][22] - 发行区域分化，江苏、广东和山东发行规模超6400亿元，经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债发行主力，重点省份以再融资债券为主 [23][25] - 特殊再融资债券方面，截至2025年11月底全国累计发行6.12万亿元，12个重点省份累计发行2.61万亿元，江苏、贵州等地发行规模高 [26] 利率与利差分析 - 平均发行利率波动上升，1 - 11月一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01%，10月及11月为2.10% [30] - 平均利差持续走阔，前三季度分别为11.28bp、12.01bp和17.75bp，10月及11月为18.81bp，省份之间利差分化 [33] 地方政府专项债券投向领域 - 基建领域是主要发力点，投向城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区的发行金额占比合计达46.02% [40] - 土地储备专项债券重启且加速发行，1 - 11月发行3905.41亿元，10月、11月发行占比超40% [40] 地方政府债券未来展望 - 财政政策积极，2026年提前批新增债务限额下达更快更多，地方债靠前发行、节奏加快，专项债投向优化，2万亿元化债额度预计延续2025年发行节奏 [42][43] - 债券市场利率低位震荡，上行压力有限、下行空间收窄，呈现“低利率、窄波动、结构性分化”特征 [44][45] - 坚持在发展中化债，加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [46]