核心观点 - 全球资产呈现“避险与风险齐飞”格局，亚太股市与黄金领涨，地缘政治不确定性推升黄金等避险资产，但可能扰动风险资产 [1][7] - 国内经济平稳收官，结构分化，信息传输、软件和信息技术服务业增长强劲，固定资产投资下降，消费增速低于预期，但价格信号和PMI显示内需修复迹象 [1][2][26] - 政策环境转向宽松协同，货币“价量双宽”，财政、产业、科技政策同向发力，旨在支持新质生产力、扩大内需并遏制行业“内卷” [1][66][70][71] - 投资策略建议坚持“科技创新+红利资产”的哑铃型配置，利用ETF工具，紧扣“十五五”规划六大战略方向，把握结构性慢牛机会 [1][2][75] 市场行情回顾 - 全球资产表现：截至2026年1月19日，伦敦金现报4671.72美元/盎司，当月涨幅8.2%，再创历史新高；亚太股市领涨，韩国综合指数、日经225、胡志明指数涨幅均超5%；ICE布油报64.18美元/桶，年内涨幅5.5% [7] - A股主要指数：截至1月20日，Wind全A年内上涨5.4%；上证指数报4113.65点，上涨3.6%；科创、中小盘领先，中证500、科创50涨幅均超10% [8] - 风格与行业：中信上游、周期、TMT风格领涨，年内涨幅分别为10.3%、8.1%、8.0%；行业呈普涨格局，28个申万一级行业上涨，传媒（14.7%）、有色金属（12.7%）、综合（12.5%）、基础化工（10.1%）涨幅居前 [10][14] - 资金流向：南向资金持续流入，2026年1月单月净流入450.3亿港元；融资余额快速攀升，截至1月19日为27059.0亿元，较上年末增加1817.6亿元 [22][24] 经济环境分析 - GDP与产业结构：2025年国内生产总值140.19万亿元，同比增长5.0%；信息传输、软件和信息技术服务业实现增加值70599亿元，同比增长11.1%，显著领先 [26] - 价格指数：2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；PPI环比连续3个月为正，当月环比上涨0.2%，显示“反内卷”政策初见成效 [1][33] - 三驾马车： - 出口：2025年出口金额37718.4亿美元，同比增长5.5%，创历史新高；12月当月出口3577.5亿美元，同比增6.6%；对美出口下降，但对东盟、非洲等地保持高增速 [36] - 投资：2025年固定资产投资（不含农户）485186亿元，同比下降3.8%；制造业投资同比增长0.6%，基础设施建设投资同比下降1.5%，房地产开发投资同比下降17.2% [38][41] - 消费：2025年社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；网上零售额159722亿元，增长8.6%；“以旧换新”政策带动家电、通讯器材等品类销售增长 [45][46] - 工业企业利润：2025年1-11月，规模以上工业企业利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；有色金属、高端制造行业利润增长较好 [49] - PMI指数：2025年12月制造业PMI为50.1%，重回景气区间；新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，内需修复力度大于外需 [51] 政策与货币环境分析 - 货币政策：2026年1月19日起，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，拉开宽松序幕；1月20日，1年期LPR为3.00%，5年期LPR为3.50%，维持不变 [1][55][56] - 监管政策：证监会将新开融资保证金比例由80%上调至100%，旨在市场流动性充裕背景下适度降杠杆，进行逆周期调节 [1][69] - 政策协同：开年以来，金融、财政、产业、科技政策同向发力，央行推出八项结构性货币政策精准支持新质生产力与消费；商务部加力推进消费品以旧换新，打造“购在中国”品牌；工信部倡导企业抵制“内卷式”竞争 [1][66][70][71] - 产业政策调整：财政部、税务总局调整出口退税政策，自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税，电池产品退税率由9%下调至6%，引导产业摆脱补贴依赖 [1][71] - 美国政策动向：特朗普政府倾向于宽松货币政策，美联储理事预计2026年降息约150个基点；2026年初美国宣布退出66个国际组织，加剧全球治理体系不确定性 [64][90] 投资策略与配置建议 - 大势研判：市场估值回到中高水位，Wind全A市净率1.92倍，2010年以来分位值56.3%；预计市场将演绎稳健的结构性慢牛，中高估值、监管信号与地缘风险抑制过热，但政策与基本面驱动结构性机会 [73][74] - 战略方向：紧扣“十五五”规划六大方向：1)新兴产业（新能源、新材料、低空经济、航空航天）；2)未来产业（量子科技、脑机接口等）；3)传统产业升级；4)关键核心技术突破；5)政策支持型成长领域（国防军工、创新药、文旅消费等）；6)区域战略高地 [2][75] - 战术配置（ETF工具）：建议2026年重点关注七大类19个方向的ETF，包括宽基、大类资产、科技创新、先进制造、上游周期、医药消费、红利低估等类别 [2][79][80] - 本月关注：建议继续关注黄金股ETF、军工ETF和旅游ETF；全球治理“失序”支撑黄金、军工等避险资产；国内政策发力扩大内需，利好服务消费复苏 [3][84] - 专题：避险资产逻辑：全球治理体系进入“礼崩乐坏”式深层失序，规则弱化与强权政治回潮，为黄金（超主权价值储存）和军工（国防支出刚性需求）提供中长期配置价值 [89][90][92] - 具体催化：国家电网宣布“十五五”期间投资4万亿元，较“十四五”增长40%，直接提振电网设备板块景气度及对应ETF [2][83]