市场回顾与表现 - 三季度市场重心有望上移，超额收益来自对人工智能、半导体、人形机器人、创新药、国防军工等创新领域的及早感知[1] - 7月市场呈逼空上行态势，行业普涨，科技创新与关键矿产资源领涨：创业板指上涨8.1%，中信TMT上涨16.2%，成长风格上涨15.0%，创新药ETF上涨16.7%，稀土ETF上涨17.6%[1] - 全球市场风险偏好回升，截至7月30日伦敦金年内上涨24.8%，恒生指数上涨25.5%，德国DAX指数上涨21.9%[10] - A股延续强势上行，万得全A年内涨幅10.09%，上证指数报收3573.21点涨幅6.6%，北证50涨幅37.1%表现最佳[11] 经济环境分析 - 2025年上半年GDP累计同比5.3%，流动性保持充裕，宽松货币与积极财政政策助力经济韧性[2][30] - 6月CPI同比上涨0.1%止跌回稳，PPI同比下降3.6%跌势扩大，有色金属类价格显著领涨[35][38] - 1-6月固定资产投资增速2.8%低于预期，制造业投资增长7.5%，基建投资增长8.9%，房地产投资下降11.2%[30][44] - 6月出口增速5.9%展现韧性，对美出口下降10.9%但对非美国家保持增长[41][42] - 工业企业利润总额同比下降1.8%，但汽车制造业利润增长3.6%，电气机械增长13.0%呈现改善[53][54] 政策环境解读 - 中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出[3][76] - 中共中央政治局会议要求落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入实施提振消费专项行动[3][76] - 证监会年中工作会议提出全力巩固市场回稳向好态势，推动科创板创业板改革[76] - 工信部部署推动人工智能、人形机器人、数字经济等产业走深走实[76] 投资策略建议 - 长期策略聚焦政策支持的科技创新领域，关注人工智能、半导体、创新药等"DeepSeek时刻"[4][78] - 短期需警惕市场情绪过高后的波动风险，上证指数市净率已从1.24倍升至1.43倍[6][83] - 维持红利资产与科技创新的哑铃配置：科技创新方向包括通信、电子、计算机等，红利资产关注银行、证券、医药生物等[85] - 8月建议关注证券、中药ETF，维持前期推荐[87][97] 行业专题分析 - 光伏行业作为最先迎来"DeepSeek时刻"的产业，政策推动落后产能出清，具备技术优势的龙头企业有望盈利修复[95][96][97][98] - 证券行业受益资本市场高质量发展，投行业务仍有巨大发展空间，1-7月市场成交活跃吸引外资回流[99][100][102][103] - 创业板7月领涨主要指数，政策驱动改革创新，电子、医药生物等权重行业持续向好[94]

报告核心观点 - 判断趋势可观察最高价和最低价运行轨迹，最低价抬高是上涨趋势特征，最高价降低是下跌趋势特征 [1][5] - 高低轨转折策略交易规则包括用每日高低点SMA(N)做成双轨、收盘后计算当日双轨值、根据当日与昨日双轨值对比进行多空头开仓、持仓或平仓操作且无止损安排 [1][6] - 20年交易数据回测显示，策略期望值为1.2594，年复合收益率约为对标指数2 - 3倍，盈利能力强值得长期使用 [1] 策略思路 - 观察最高价和最低价运行轨迹可判断趋势，取连续N个交易日最高价或最低价平均值能更好观察其运行轨迹，轨迹转折可能意味着趋势转变或新趋势开始 [5] 交易规则 - 用每日高低点的SMA(N)做成双轨，记录为HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 每日收盘后计算当日的HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 若当日LSMA(N)>昨日LSMA(N)，则多头开仓/多头持仓；若当日LSMA(N)<昨日LSMA(N)，则多头平仓 [6] - 若当日HSMA(N)<昨日HSMA(N)，则空头开仓/空头持仓；若当日HSMA(N)>昨日HSMA(N)，则空头平仓 [6] - 无止损安排 [6] 策略评估 净值曲线 - 展示了基准指数净值与策略净值对比图 [7] 策略评估 |评估指标|基准指数|策略| | --- | --- | --- | |名称|000985中证全指|价格策略 - 高低轨转折策略| |数据长度|/|20050101 - 20241231 4858个交易日20.00年| |交易次数(次)|/|317| |平均持仓天数|/|15.9| |回报评估 - 净值|4.826|19.3717| |回报评估 - 年复合收益率(%)|8.188|15.9734| |回报评估 - 累计超额收益率(%)|/|1454.571| |回报评估 - 年化α值(%)|/|11.3391| |风险评估 - 最大单次负收益率(%)|/|-17.5324| |风险评估 - 最大连续亏损次数(次)|/|11| |风险评估 - 最大回撤幅度(%)|-71.4805|-48.68| |风险评估 - 最大回撤时间段|20080114 - 20081104|20160224 - 20211026| |风险评估 - 最长回撤周期|2324个交易日|2154个交易日| |风险评估 - 年均最大回撤(%)|-24.3449|-12.4285| |风险评估 - 波动率(%)|26.3097|140.4378| |风险评估 - 上行波动率(%)|17.0374|190.91| |风险评估 - 下行波动率(%)|20.7649|36.2084| |风险评估 - β值(Rf~3)|/|0.315| |风险收益综合评估 - 胜率(%)|/|36.28| |风险收益综合评估 - 盈亏比(倍)|/|3.2471| |风险收益综合评估 - 期望值|/|1.2594| |风险收益综合评估 - 凯利公式|/|0.1665| |风险收益综合评估 - 夏普比率(Rf~3)|/|0.0924| |风险收益综合评估 - 索提诺比率(Rf~3)|0.0224|/| |风险收益综合评估 - 卡玛比率(Rf~3)|/|0.265| |风险收益综合评估 - 最差情景预期年收益率(%)|/|-16.4291| |风险收益综合评估 - 最优情景预期年收益率(%)|/|18.9479| [11] 应用于其他指数的绩效统计 |指数|数据长度|指数年复合收益率(%)|策略年复合收益率(%)|策略胜率(%)|策略最大回撤幅度(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上证50|20040101 - 20241231|4.7589|9.6714|37.6|-29.74| |沪深300|20050101 - 20241231|7.1824|14.4613|39.34|-27.84| |中证500|20070101 - 20241231|6.8969|18.3907|39.35|-40.84| |中证1000|20050101 - 20241231|9.3887|27.1586|42.52|-30.03| [13] 策略标签 - 指数趋势策略、价格策略、多空策略、中低频策略 [14] 策略应用的注意事项 - 高低轨转折策略未做止损安排，最大回撤幅度大，厌恶风险的投资者可通过止损降低回撤幅度，但会影响收益水平 [14]

报告核心观点 - 成交量变化体现多空双方对价格波动的反应，蕴含趋势持续或反转线索 [1][4] - 价量策略 PVMA（多头）抓取两种典型多头量价配合关系生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7196%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 REV 将价格和成交量合成新指标，用双重移动平均线生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7208%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤幅度大多在 15%左右，胜率近或超 50%，体验感佳；价量策略 REV 收益水平高，对追求高收益投资者有吸引力 [2][25] 价量策略 PVMA（多头） 策略思路 - 稳定或缩小成交量代表多空观点趋于一致，原有趋势大概率延续；放大成交量代表观点分歧扩大，易引发趋势转折 [5] - 确定放量系数 K，将当日成交量大于 K 乘 N 日成交量均量作为放量标准 [6] - 抓取两种多头量价配合关系生成交易信号：成交量由稳定/低迷转放量且价格上涨，顺势开仓做多；多空一致看空趋势中放量，反转开仓做多 [7] 交易规则 - 每日收盘计算 SMA（N1）、SMA（N2）、VMA（N1）值 [8] - 开仓条件：C(T)>SMA（N1）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头顺势开仓；C(T)<SMA（N2）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头反转开仓；两条件遵循孰先原则或后条件作加仓信号 [8] - 平仓条件：C(T)<C(T - 1)且 V<K*VMA（N1），次日开盘多头平仓；无止损设置 [8] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 PVMA（多头）年复合收益率 14.7196%，α值 6.5315%，最大回撤幅度 - 13.36%等 [10] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 6.9801%，胜率 48.05%，最大回撤幅度 - 31.68% [14] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 11.8497%，胜率 48.77%，最大回撤幅度 - 16.7% [14] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 17.1532%，胜率 59.35%，最大回撤幅度 - 14.95% [14] - 中证 1000（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 9.3887%，策略年复合收益率 21.8994%，胜率 61.48%，最大回撤幅度 - 12.06% [14] 价量策略 REV 策略思路 - 将价格和成交量合成新价量指标 REV，REV = 当日涨跌幅*当日换手率 [15][16] - 对 REV 指标值移动平均处理，N 小（S）找市场进入时机有用，N 大（L）衡量多空长期力量角逐有效，采用 REV 双重移动平均线生成交易信号 [17][18] 交易规则 - 每日收盘计算 REV 值、REV - EMA（S）值、REV - EMA（L）值 [19] - REV - EMA（S）>REV - EMA（L），次日开盘空头平仓/多头开仓或多头持仓；REV - EMA（S）<REV - EMA（L），次日开盘多头平仓/空头开仓或空头持仓；无止损设置 [19] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 REV 年复合收益率 14.7208%，α值 6.5328%，最大回撤幅度 - 31.67%等 [20] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 7.9729%，胜率 39.71%，最大回撤幅度 - 47.49% [24] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 14.9739%，胜率 39.72%，最大回撤幅度 - 35.72% [24] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 27.0163%，胜率 40.22%，最大回撤幅度 - 38.28% [24] 策略应用注意事项 - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤小、胜率高，体验感好；价量策略 REV 收益高，吸引追求高收益投资者 [25] - 价量策略 PVMA 是纯多头策略，行情适用性受限但投资标的范围拓宽，应用于其他指数需回测判定适用性 [25]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为71.95%，市场整体从高回报区域回归正常回报区域；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8][9] - 中证全指市净率百分位为21.54%，市场整体从低估状态回归正常偏低状态；上证指数、中证800仍处低估状态，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -0.03%，市场整体价格水平正常；创业板50从4月超卖状态连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型；低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势；小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [1][23][27] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好关注参考标的 [1][37] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；3类可转债表现不同，建议关注偏股性标的 [2][44][48] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 本报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80为高回报，10<风险溢价百分位<20为低回报等 [7] - 中证全指风险溢价百分位71.95%，市场整体从高回报回归正常回报；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳 [1][8][9] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低估值水平越低 [10] - 本报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80为高估，10<市净率百分位<20为低估等 [11] - 中证全指市净率百分位21.54%，市场整体从低估回归正常偏低；上证指数、中证800仍处低估 [1][12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大超买超卖越严重，价格回归概率越大 [14] - 本报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20为超卖，乖离率>+30为超买 [15] - 中证全指乖离率 -0.03%，市场整体价格正常；创业板50从4月超卖连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] 市场风格轮动 价值VS成长 - 选取000510中证A500指数为价值风格代理指数，931643科创创业50指数为成长风格代理指数 [22] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型，后续走势待观察 [23] 低估值VS高估值 - 选取801823.SI低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI高市盈率指数为高估值风格代表 [24] - 近6个月低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势，建议关注风格转化可能 [27] 大市值VS小市值 - 选取000903中证100指数为大市值风格代理指数，932000中证2000指数为小市值风格代理指数 [28] - 近6个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [29] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，本报告关注低估值轮动和双动量轮动 [33][34] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [34] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩ETF指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [35] 参考标的 - 本期筛选出10只市盈率最低指数、10只市净率最低指数、26只符合双动量策略标准指数，投资者可按因子偏好关注 [36][37][39] 可转债指数增强 中证转债VS中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [41] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [44] 偏债性VS偏股性VS股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡3大类，通过相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [45] - 3类可转债近6个月不同时间段表现不同，建议关注偏股性标的 [48]

报告核心观点 - 可运用MACD指标构建趋势投资策略，针对其缺点可分别采用调小参数和增加开仓过滤器的方法优化，形成单一指标策略M和指标组合策略ME，两策略绩效优秀，投资者可根据偏好选择 [1][2] 各部分总结 MACD指标介绍 - MACD是查拉尔·阿佩尔于1979年提出的研究两条移动均线聚集和发散的数学模型，利用长短期平滑平均线离差值研判行情趋势 [4] - 指标默认参数为（12、26、9），计算公式为MACD = 2*(DIF - DEA) ，其中DIF = 当日EMA(12) - 当日EMA(26) ，DEA = 前一日DEA*8/10 + 当日DIF*2/10 [5][6] - 默认参数由来：12和26代表两周和一个月，第三个参数9 = (1 + 12π)*6 [7] - 优点是可去除移动平均线假讯号，保留追踪趋势优点，能对价格波动作较和缓描绘；缺点是对价格变动灵敏度不高，反应滞后 [8][9] MACD指标的一般运用原则 - DIF和DEA以0轴为界，均为正值属多头市场，均为负值属空头市场 [10] - DIF曲线自下而上穿越DEA曲线是做多/平空信号，自上而下穿越是做空/平多信号 [11] - DIF曲线走势和股价走势背离是行动信号 [12] - MACD指标应对小级别趋势或盘整效果不佳，配合RSI、KDJ等摆动指标可提升效果 [14] 单一指标策略M - 策略思路是调小MACD指标参数提升信号灵敏度，调整时参数间要有逻辑关系 [15][16] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值，大于0则次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，小于0则多头平仓/空头开仓或持仓，无止损设置 [17] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为15.2192%，α值7.1007%，最大回撤幅度29.91%，夏普比率4.1627等 [18][19] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [23] 指标组合策略ME - 策略思路是增加开仓过滤器过滤不理想信号，提升胜率、降低最大回撤幅度，采用双重移动平均线过滤器 [23][24] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值、EMA(S)、EMA(L) ，满足条件则相应开仓或持仓，其他状态空仓，无止损设置 [25] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为16.9347%，α值8.7466%，最大回撤幅度20.01%，夏普比率5.3435等 [26][27] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [29] 策略应用的注意事项 - 单一指标策略M年复合收益率更高，指标组合策略ME最大回撤幅度更小，投资者可根据偏好选择 [30] - 两策略在不同指数上表现有差异，应用于其他指数需回测后判定是否适用 [30]

报告核心观点 - 移动平均线通过移动平均消除价格随机波动影响，寻求价格波动趋势，其有效性与参数 N 密切相关 [1][3] - 介绍单一、双重、三重均线策略，以及均线乖离、发散策略的思路、规则、评估和应用绩效 [1] - 提醒策略绩效不可简单比较，参数选择要符合逻辑，均线策略回撤幅度大，移动平均线使用方法待挖掘 [61][62][63] 移动平均线基本原理 均线的类型 - 均线根据计算方式不同分为 SMA、EMA、DEMA 等多种类型，各有特点和计算方式 [4][5] 均线的参数 - 参数 N 是计算移动平均线选取的数据周期数量，N 小对价格变化敏感但交易成本大、盘中易失效，N 大更平滑但滞后性强 [6][7] 单一均线策略 策略思路 - 选一条重要均线作参照物，收盘价高于均线看多做多，低于均线看空做空，还增添开仓和持仓过滤器 [8][9] 交易规则 - 做多开仓条件为 T 日收盘价>SMA(N) 且 T 日 SMA(N)>T - 1 日 SMA(N)，平仓条件相反；做空开仓和平仓条件相反；开仓后指数反向运行超 5%止损 [11][12][13] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 14.6155，年复合收益率 14.3512%，累计超额收益率 978.9493%，最大回撤幅度 - 58.03%等 [14] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500 等指数有不同的年复合收益率、胜率和最大回撤幅度 [18] 双重均线策略 策略思路 - 利用短期和长期均线位置关系判断价格趋势，短期均线在长期均线上方价格趋势向上，反之向下，效果与参数 S 和 L 有关 [21][22][23] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S) 和 SMA(L) 值，SMA(S)>SMA(L) 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [24] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 19.5463，年复合收益率 16.0254%，累计超额收益率 1472.0334%，最大回撤幅度 - 46.11%等 [25][27] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [31] 三重均线策略 策略思路 - 在双重均线策略基础上增加更长周期均线作过滤器，双重均线策略信号需在最长周期均线相应位置才操作，否则持币观望 [31] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S)、SMA(L) 和 SMA(LL) 值，做多和做空有相应开仓和平仓条件；开仓后指数反向运行超 5%止损 [32][34][35] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 9.9713，年复合收益率 12.1815%，累计超额收益率 414.5381%，最大回撤幅度 - 37.88%等 [36] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [40] 均线乖离策略 策略思路 - 脱胎于单一均线策略，引入乖离率判断趋势及强度，选取短、中、长期三条均线计算加权乖离率作趋势判定依据 [42] 交易规则 - 每日收盘算 BIAS(S)、BIAS(M)、BIAS(L) 值和 BIAS 加权值，BIAS 加权值>1 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [43][44] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 23.1849，年复合收益率 17.02%，累计超额收益率 1835.8951%，最大回撤幅度 - 59.61%等 [45] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [51] 均线发散策略 策略思路 - 用价格发散程度衡量趋势，选取短、中、长期三条均线计算平均均线发散值作趋势判定依据 [51][52] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S)、SMA(M)、SMA(L) 值和均线发散值，均线发散值>1 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [53][54] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 15.0084，年复合收益率 14.503%，累计超额收益率 1018.2428%，最大回撤幅度 - 49.48%等 [55] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [61] 策略应用的注意事项 - 各均线策略趋势判定思路和方法不同，绩效不可简单比较 [61] - 策略绩效是特定参数下的，参数选择要符合逻辑，避免过度拟合 [62] - 均线策略回撤幅度大，运用时对资金配置和心理承受力要求高 [63] - 移动平均线使用方法和技巧有待挖掘 [64]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][5][6] - 中证全指市净率百分位为 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [1][10] - 中证全指乖离率为 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [1][13][15] - 近 6 个月价值、低估值、小市值风格表现占优，建议关注对应风格标的 [1][21][24] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好，关注报告提示参考标的 [1][33][34] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；后续重点关注偏股性可转债标的 [1][40][42] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价是资产投资收益率与无风险收益率差额，通常风险溢价越高，投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [5][6] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常市净率越低，资产估值水平越低 [7] - 中证全指市净率百分位 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [10] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，乖离率越大，市场超买超卖越严重，资产价格向中枢回归概率越大 [11] - 中证全指乖离率 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [13][15] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选 000510 中证 A500 指数为价值风格代理指数，931643 科创创业 50 指数为成长风格代理指数 [18] - 近 6 个月价值风格表现明显占优，建议关注价值风格标的 [21] 低估值 VS 高估值 - 选 801823.SI 低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI 高市盈率指数为高估值风格代表 [22] - 近 6 个月低估值风格表现明显占优，建议关注低估值风格标的 [24] 大市值 VS 小市值 - 选 000903 中证 100 指数为大市值风格代理指数，932000 中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [25] - 近 6 个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值风格标的 [26] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用不同指数涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [30][31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [32] 参考标的 - 本期从标的池中筛选出 10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、18 只符合双动量策略标准指数，投资者可按对估值或动量因子偏好关注 [33][34] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [37] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [40] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过不同属性品种相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [41] - 3 类可转债近 6 个月不同时间段表现不同，建议后续关注偏股性标的 [42]

报告核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会发布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”措施，三大监管部门各有侧重，既着眼当下也立足长远，旨在实现经济和资本市场双重稳定；随着A股上市公司净资产夯实及政策导向，市场抗震能力增强，上证指数未来或告别3000点；建议对上证指数、上证50、沪深300等进行网格化交易或关注红利指数方向，继续关注银行板块 [1][2][3][5] 政策解读 - 发布会贯彻4月25日中央政治局会议精神，以自身高质量发展应对外部不确定性 [2][10] - 央行侧重流动性“量”和“价”，给予经济及市场总量和结构双重支持，如降准降息、增加贷款额度等 [2][7][10] - 金融监管总局从多领域制度安排，促进相关领域稳定健康发展，如房地产、资本市场、小微企业等领域政策 [2][7][10] - 证监会发布支持资本市场措施，侧重制度建设和效率提升，如推动中长期资金入市、发展科技创新债券等 [2][7][10] - 经济层面强化科技创新和消费支持，帮扶小微、民营和外贸企业；资本市场层面加强主动管理和预期引导，完善稳定机制和提升效率 [2][11][12] 市场影响 - 历史上不同时期三千点背景不同，当前上证指数三千点是上市公司净资产夯实底部，体现价值投资作用 [3][15] - 政策强力导向，政策管理主动，长效机制完善，能降低市场波动、及时响应市场 [16][17] - 以PB - ROE测算，上证指数下行空间有限，市净率降低、安全垫抬高，下方估值支撑坚实 [18][19] 资产配置策略 - 建议对上证指数、上证50、沪深300网格化交易，关注红利指数方向，因流动性充裕环境明确 [5][20] - 建议关注银行板块，PB - ROE评估有比较优势，行业运行稳健且有积极变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》或增加基金增配银行动力 [5][20][23]

报告核心观点 - 基于质量、估值和交易特征三个维度建立三维综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略 [1] - 三个维度及指标不同侧重和搭配可构建丰富的多因子投资策略 [1][8] - 构建综合评估投资策略步骤为确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测数据显示策略年复合收益率 25.6534%，α值 18.7955%，β值(Rf≈3)3.7407，最大回撤幅度 20.95%，夏普比率（Rf≈3）0.8156，绩效优秀且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 三维综合评估体系 - 影响股票价格走势和投资收益因素分质量、估值和交易特征三个维度 [3] - 质量维度坚信优秀企业长期带来丰厚回报，估值维度认为定价低于合理价值有性价比，交易特征维度认为二级市场走势特征决定后续走势 [3] 体系细分及参考指标 - 质量维度细分核心质量和卫星质量，对应盈利水平、盈利质量等多项指标 [6][7] - 估值维度分绝对估值和相对估值，有股利折现模型、市盈率等指标 [7] - 交易特征维度包括市值、股本等，有总市值、成交量等指标 [7] 本报告策略使用的综合评估体系 - 质量维度关注盈利水平、质量、稳定性和成长性，指标有净资产收益率等 [9] - 估值维度采用相对估值，指标有市盈率、市净率等 [9] - 交易特征维度关注市值和波动性，指标有总市值、波动率 [9] 综合评估投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中净利润同比增长率>0、扣非净利润>0、净资产>0、经营净现金流>0的股票 [9][10] 选样方法 - 计算质量、估值、交易特征得分并加权加总形成综合评估得分，取排名前 30 的股票构建组合 [11] 样本数量 - 30 只 [12] 权重 - 等权配置 [13] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [14] - 止损阈值为 -10%，组合下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [15] - 买卖均在集合竞价阶段进行 [16] 策略标签 - 指数增强策略、综合评估多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 综合评估投资策略评估 回测数据 - 展示 20060901 - 20240430 各时间段指数涨跌幅、单位净值和策略收益率、单位净值 [20][21][22] 净值曲线 - 20060901 - 20240430 中证全指涨幅 223.27%，同期策略涨幅 5550.41% [24] 超额收益 - 20060901 - 20240430 共 53 个交易周期，43 个周期正超额收益，增强成功率 81.13% [27] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，如年复合收益率、最大回撤幅度等 [28][30] 分年度评估 - 20060901 - 20240430 共 15 年正超额收益，增强成功率 83.33%，15 年正收益，策略体验感佳 [31][32][35] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 16 个周期 15 个正超额收益，增强成功率 93.75%，均录得正收益 [38][42] - 滚动 5 年期 14 个周期均正超额收益，平均超额收益率 157.00%，均录得正收益，平均收益率 188.20% [43][46]

核心观点 - 全球各地证券市场及不同交易品种中存在低波动异象 [1][6] - 低波动投资策略以波动率因子为核心，小市值因子和低价因子为辅助构建组合 [1][8] - 构建策略步骤包括确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测评估显示策略年复合收益率 37.3798%，α值 28.5336%，β值 4.2255，最大回撤幅度 26.84%，夏普比率 1.0542，绩效优异且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 波动率 - 波动率衡量数据偏离平均值程度，以标准差计算，股票价格波动率是股票收益率标准差，是度量股票风险主要指标 [4] - 股票策略模型多使用历史波动率 [5] 低波动异象 - 实证研究表明全球证券市场和不同交易品种存在低波动异象，即低波动率投资标的回报高于高波动率标的 [6] - 海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应维度解释低波动异象 [6] 低波动投资策略的思路 - 以波动率因子为核心构建低波动投资组合 [8] - 考虑以交易特征类因子为辅助因子，优先选择小市值因子和低价因子 [8] 低波动投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股 [9] 选样方法 - 样本股按波动率、总市值、收盘价升序排列，保留符合低波动、小市值、低价股标准的股票 [10][11][12] 样本数量 - 样本数量≤30 只全部保留，＞30 只保留波动率升序排名前 30 只 [14] 权重 - 等权配置 [15] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [16] - 确定 -10% 为每期组合止损阈值，下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [17] - 买卖均在集合竞价阶段交易 [18] 策略标签 - 指数增强策略、波动率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 低波动投资策略评估 回测数据 - 展示 20050501 - 20240430 各操作周期指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值 [21][22] 净值曲线 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，中证全指涨幅 395.78%，同期策略涨幅 41638.09% [25] 超额收益 - 20050501 - 20240430 共 57 个交易周期，47 个周期正超额收益，增强成功率 82.46%，负超额收益未超 -8% [30] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，策略年复合收益率 37.3798%，累计超额收益率 41237.5392%，α值 28.5336%，最大回撤幅度 26.84% 等 [31] 分年度评估 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，16 年正超额收益，增强成功率 84.21%，16 年正收益 [33][36][37] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 17 个周期中 16 个正超额收益，增强成功率 94.12%，16 个正收益 [38][40][41] - 滚动 5 年期 15 个周期均正超额收益，平均超额收益率 595.89%，均正收益，平均收益率 646.92% [44][47]