报告核心观点 - 成交量变化体现多空双方对价格波动的反应，蕴含趋势持续或反转线索 [1][4] - 价量策略 PVMA（多头）抓取两种典型多头量价配合关系生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7196%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 REV 将价格和成交量合成新指标，用双重移动平均线生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7208%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤幅度大多在 15%左右，胜率近或超 50%，体验感佳；价量策略 REV 收益水平高，对追求高收益投资者有吸引力 [2][25] 价量策略 PVMA（多头） 策略思路 - 稳定或缩小成交量代表多空观点趋于一致，原有趋势大概率延续；放大成交量代表观点分歧扩大，易引发趋势转折 [5] - 确定放量系数 K，将当日成交量大于 K 乘 N 日成交量均量作为放量标准 [6] - 抓取两种多头量价配合关系生成交易信号：成交量由稳定/低迷转放量且价格上涨，顺势开仓做多；多空一致看空趋势中放量，反转开仓做多 [7] 交易规则 - 每日收盘计算 SMA（N1）、SMA（N2）、VMA（N1）值 [8] - 开仓条件：C(T)>SMA（N1）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头顺势开仓；C(T)<SMA（N2）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头反转开仓；两条件遵循孰先原则或后条件作加仓信号 [8] - 平仓条件：C(T)<C(T - 1)且 V<K*VMA（N1），次日开盘多头平仓；无止损设置 [8] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 PVMA（多头）年复合收益率 14.7196%，α值 6.5315%，最大回撤幅度 - 13.36%等 [10] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 6.9801%，胜率 48.05%，最大回撤幅度 - 31.68% [14] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 11.8497%，胜率 48.77%，最大回撤幅度 - 16.7% [14] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 17.1532%，胜率 59.35%，最大回撤幅度 - 14.95% [14] - 中证 1000（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 9.3887%，策略年复合收益率 21.8994%，胜率 61.48%，最大回撤幅度 - 12.06% [14] 价量策略 REV 策略思路 - 将价格和成交量合成新价量指标 REV，REV = 当日涨跌幅*当日换手率 [15][16] - 对 REV 指标值移动平均处理，N 小（S）找市场进入时机有用，N 大（L）衡量多空长期力量角逐有效，采用 REV 双重移动平均线生成交易信号 [17][18] 交易规则 - 每日收盘计算 REV 值、REV - EMA（S）值、REV - EMA（L）值 [19] - REV - EMA（S）>REV - EMA（L），次日开盘空头平仓/多头开仓或多头持仓；REV - EMA（S）<REV - EMA（L），次日开盘多头平仓/空头开仓或空头持仓；无止损设置 [19] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 REV 年复合收益率 14.7208%，α值 6.5328%，最大回撤幅度 - 31.67%等 [20] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 7.9729%，胜率 39.71%，最大回撤幅度 - 47.49% [24] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 14.9739%，胜率 39.72%，最大回撤幅度 - 35.72% [24] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 27.0163%，胜率 40.22%，最大回撤幅度 - 38.28% [24] 策略应用注意事项 - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤小、胜率高，体验感好；价量策略 REV 收益高，吸引追求高收益投资者 [25] - 价量策略 PVMA 是纯多头策略，行情适用性受限但投资标的范围拓宽，应用于其他指数需回测判定适用性 [25]

策略月报：指数化投资策略月报（2025 年 7 月） 主要观点： √ 中证全指的风险溢价百分位为 71.95%，表明市场整体已从高 回报区域回归至正常回报区域。 √ 目前仅上证指数的风险溢价百分位和当前值的匹配度较佳， 值得重点关注。 证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 √ 中证全指的市净率百分位为 21.54%，表明市场整体已从低估 状态回归至正常偏低的状态。 √ 目前上证指数、中证 800 仍处于低估状态，值得重点关注。 √ 中证全指乖离率为-0.03%，表明市场整体价格水平处于正常 区域。 √ 创业板 50 从 4 月份的超卖状态开始连续 2 个月回归，现已回 归至基本正常区域。 √ 近 6 个月以来价值风格和成长风格的表现各有优劣，价值 VS 成长风格尚未定型，后续走势仍有待观察。 √ 近 6 个月以来低估值风格的表现整体占优，但近 1 个月高估 值风格的表现明显强势，建议投资者密切关注高低估值风格转化的可 能性。 √ 近 6 个月以来小市值风格的表现明显占优，建议后续重点关 注小市值风格标的。 √ 行业/主题指数中，投资者可根据对估值因子或动量因子的不 同偏好，分别关注本报告提示的参考标的。 √ 近 ...

报告核心观点 - 可运用MACD指标构建趋势投资策略，针对其缺点可分别采用调小参数和增加开仓过滤器的方法优化，形成单一指标策略M和指标组合策略ME，两策略绩效优秀，投资者可根据偏好选择 [1][2] 各部分总结 MACD指标介绍 - MACD是查拉尔·阿佩尔于1979年提出的研究两条移动均线聚集和发散的数学模型，利用长短期平滑平均线离差值研判行情趋势 [4] - 指标默认参数为（12、26、9），计算公式为MACD = 2*(DIF - DEA) ，其中DIF = 当日EMA(12) - 当日EMA(26) ，DEA = 前一日DEA*8/10 + 当日DIF*2/10 [5][6] - 默认参数由来：12和26代表两周和一个月，第三个参数9 = (1 + 12π)*6 [7] - 优点是可去除移动平均线假讯号，保留追踪趋势优点，能对价格波动作较和缓描绘；缺点是对价格变动灵敏度不高，反应滞后 [8][9] MACD指标的一般运用原则 - DIF和DEA以0轴为界，均为正值属多头市场，均为负值属空头市场 [10] - DIF曲线自下而上穿越DEA曲线是做多/平空信号，自上而下穿越是做空/平多信号 [11] - DIF曲线走势和股价走势背离是行动信号 [12] - MACD指标应对小级别趋势或盘整效果不佳，配合RSI、KDJ等摆动指标可提升效果 [14] 单一指标策略M - 策略思路是调小MACD指标参数提升信号灵敏度，调整时参数间要有逻辑关系 [15][16] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值，大于0则次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，小于0则多头平仓/空头开仓或持仓，无止损设置 [17] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为15.2192%，α值7.1007%，最大回撤幅度29.91%，夏普比率4.1627等 [18][19] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [23] 指标组合策略ME - 策略思路是增加开仓过滤器过滤不理想信号，提升胜率、降低最大回撤幅度，采用双重移动平均线过滤器 [23][24] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值、EMA(S)、EMA(L) ，满足条件则相应开仓或持仓，其他状态空仓，无止损设置 [25] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为16.9347%，α值8.7466%，最大回撤幅度20.01%，夏普比率5.3435等 [26][27] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [29] 策略应用的注意事项 - 单一指标策略M年复合收益率更高，指标组合策略ME最大回撤幅度更小，投资者可根据偏好选择 [30] - 两策略在不同指数上表现有差异，应用于其他指数需回测后判定是否适用 [30]

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略专题:指数趋势投资之均线策略 | 主要观点: | 报告日期:2025-06-16 | | --- | --- | | √ 移动平均线最本质的思路是通过移动平均来消除价格随机波动的 | 执业信息 | | 影响,寻求价格波动的趋势。根据移动平均的计算方式的不同,均线 | 林烽 策略分析师 | | | 执业编号:S1750522120001 | | 可分为多种类型。移动平均线的有效性与选取的参数 N 密切相关。 | 电话:18605980882 | | √ 单一均线策略是选取一条重要的均线作为参照物,价格在均线上 | 邮件: linfeng@jypscnet.com | | 方可看多做多,价格在均线下方可看空做空。 | | | | 免责声明 | | √ 双重均线策略是利用短期均线和长期均线的位置关系来判断价格 | 报告观点基于逻辑分析、 | | | 数据规律推演,并不能预知不 | | 趋势。如果短期均线在长期均线上方,预期价格趋势向上。如果短期 | 同市场主体在复杂约束下的 | | 长代大区期货往下亡 范期公故地执白下 | タば生塚壮甲 | | 均线在长期均线下方,预期价格趋势 ...

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][5][6] - 中证全指市净率百分位为 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [1][10] - 中证全指乖离率为 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [1][13][15] - 近 6 个月价值、低估值、小市值风格表现占优，建议关注对应风格标的 [1][21][24] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好，关注报告提示参考标的 [1][33][34] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；后续重点关注偏股性可转债标的 [1][40][42] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价是资产投资收益率与无风险收益率差额，通常风险溢价越高，投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [5][6] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常市净率越低，资产估值水平越低 [7] - 中证全指市净率百分位 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [10] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，乖离率越大，市场超买超卖越严重，资产价格向中枢回归概率越大 [11] - 中证全指乖离率 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [13][15] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选 000510 中证 A500 指数为价值风格代理指数，931643 科创创业 50 指数为成长风格代理指数 [18] - 近 6 个月价值风格表现明显占优，建议关注价值风格标的 [21] 低估值 VS 高估值 - 选 801823.SI 低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI 高市盈率指数为高估值风格代表 [22] - 近 6 个月低估值风格表现明显占优，建议关注低估值风格标的 [24] 大市值 VS 小市值 - 选 000903 中证 100 指数为大市值风格代理指数，932000 中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [25] - 近 6 个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值风格标的 [26] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用不同指数涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [30][31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [32] 参考标的 - 本期从标的池中筛选出 10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、18 只符合双动量策略标准指数，投资者可按对估值或动量因子偏好关注 [33][34] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [37] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [40] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过不同属性品种相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [41] - 3 类可转债近 6 个月不同时间段表现不同，建议后续关注偏股性标的 [42]

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 新闻发布会发布的各项措施，既着眼当下，也立足长远，旨在实现经 济和资本市场的双重稳定。中国人民银行侧重于流动性的"量"和 "价"，公布的政策均和"真金白银"相关，对于经济及市场稳定给予总 量和结构上的双重支持。金融监管总局侧重于从房地产、资本市场、小微 企业、外贸等多领域进行制度安排，促进相关领域稳定健康发展。证监会 发布了支持资本市场健康发展的若干措施，侧重于促进资本市场高质量发 展的制度建设和效率提升。 策略专题：估值夯实三千点，主动调控稳预期 ——5 月 7 日国新办会议解读暨解密三千点系列之二 主要观点： 5 月 7 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家 金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍"一揽子金融政 策支持稳市场稳预期"有关情况。 1、政策解读 本次新闻发布会，鲜明地贯彻了 4 月 25 日中央政治局会议"坚定不 移办好自己的事"的会议精神，"以自身高质量发展的确定性应对外部环 境急剧变化的不确定性"。 在经济层面，强化科技创新和提振消费的定向支持，帮扶小微、民营 和外贸企业，体现了鲜明的结构化特征。在资本市场层面，加强主动管理 ...

报告核心观点 - 基于质量、估值和交易特征三个维度建立三维综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略 [1] - 三个维度及指标不同侧重和搭配可构建丰富的多因子投资策略 [1][8] - 构建综合评估投资策略步骤为确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测数据显示策略年复合收益率 25.6534%，α值 18.7955%，β值(Rf≈3)3.7407，最大回撤幅度 20.95%，夏普比率（Rf≈3）0.8156，绩效优秀且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 三维综合评估体系 - 影响股票价格走势和投资收益因素分质量、估值和交易特征三个维度 [3] - 质量维度坚信优秀企业长期带来丰厚回报，估值维度认为定价低于合理价值有性价比，交易特征维度认为二级市场走势特征决定后续走势 [3] 体系细分及参考指标 - 质量维度细分核心质量和卫星质量，对应盈利水平、盈利质量等多项指标 [6][7] - 估值维度分绝对估值和相对估值，有股利折现模型、市盈率等指标 [7] - 交易特征维度包括市值、股本等，有总市值、成交量等指标 [7] 本报告策略使用的综合评估体系 - 质量维度关注盈利水平、质量、稳定性和成长性，指标有净资产收益率等 [9] - 估值维度采用相对估值，指标有市盈率、市净率等 [9] - 交易特征维度关注市值和波动性，指标有总市值、波动率 [9] 综合评估投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中净利润同比增长率>0、扣非净利润>0、净资产>0、经营净现金流>0的股票 [9][10] 选样方法 - 计算质量、估值、交易特征得分并加权加总形成综合评估得分，取排名前 30 的股票构建组合 [11] 样本数量 - 30 只 [12] 权重 - 等权配置 [13] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [14] - 止损阈值为 -10%，组合下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [15] - 买卖均在集合竞价阶段进行 [16] 策略标签 - 指数增强策略、综合评估多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 综合评估投资策略评估 回测数据 - 展示 20060901 - 20240430 各时间段指数涨跌幅、单位净值和策略收益率、单位净值 [20][21][22] 净值曲线 - 20060901 - 20240430 中证全指涨幅 223.27%，同期策略涨幅 5550.41% [24] 超额收益 - 20060901 - 20240430 共 53 个交易周期，43 个周期正超额收益，增强成功率 81.13% [27] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，如年复合收益率、最大回撤幅度等 [28][30] 分年度评估 - 20060901 - 20240430 共 15 年正超额收益，增强成功率 83.33%，15 年正收益，策略体验感佳 [31][32][35] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 16 个周期 15 个正超额收益，增强成功率 93.75%，均录得正收益 [38][42] - 滚动 5 年期 14 个周期均正超额收益，平均超额收益率 157.00%，均录得正收益，平均收益率 188.20% [43][46]

核心观点 - 全球各地证券市场及不同交易品种中存在低波动异象 [1][6] - 低波动投资策略以波动率因子为核心，小市值因子和低价因子为辅助构建组合 [1][8] - 构建策略步骤包括确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测评估显示策略年复合收益率 37.3798%，α值 28.5336%，β值 4.2255，最大回撤幅度 26.84%，夏普比率 1.0542，绩效优异且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 波动率 - 波动率衡量数据偏离平均值程度，以标准差计算，股票价格波动率是股票收益率标准差，是度量股票风险主要指标 [4] - 股票策略模型多使用历史波动率 [5] 低波动异象 - 实证研究表明全球证券市场和不同交易品种存在低波动异象，即低波动率投资标的回报高于高波动率标的 [6] - 海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应维度解释低波动异象 [6] 低波动投资策略的思路 - 以波动率因子为核心构建低波动投资组合 [8] - 考虑以交易特征类因子为辅助因子，优先选择小市值因子和低价因子 [8] 低波动投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股 [9] 选样方法 - 样本股按波动率、总市值、收盘价升序排列，保留符合低波动、小市值、低价股标准的股票 [10][11][12] 样本数量 - 样本数量≤30 只全部保留，＞30 只保留波动率升序排名前 30 只 [14] 权重 - 等权配置 [15] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [16] - 确定 -10% 为每期组合止损阈值，下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [17] - 买卖均在集合竞价阶段交易 [18] 策略标签 - 指数增强策略、波动率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 低波动投资策略评估 回测数据 - 展示 20050501 - 20240430 各操作周期指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值 [21][22] 净值曲线 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，中证全指涨幅 395.78%，同期策略涨幅 41638.09% [25] 超额收益 - 20050501 - 20240430 共 57 个交易周期，47 个周期正超额收益，增强成功率 82.46%，负超额收益未超 -8% [30] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，策略年复合收益率 37.3798%，累计超额收益率 41237.5392%，α值 28.5336%，最大回撤幅度 26.84% 等 [31] 分年度评估 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，16 年正超额收益，增强成功率 84.21%，16 年正收益 [33][36][37] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 17 个周期中 16 个正超额收益，增强成功率 94.12%，16 个正收益 [38][40][41] - 滚动 5 年期 15 个周期均正超额收益，平均超额收益率 595.89%，均正收益，平均收益率 646.92% [44][47]

报告核心观点 - 股票投资存在规模效应,不同考察周期中大小市值股票表现有差异 [1] - 小市值效应本质是投资者看好小市值企业成长性,投资核心是判断公司成长性 [1][8] - 投资小市值公司需重点考虑估值水平,报告选用市盈率和市净率作为筛选指标 [1][8] - 低价股和小市值股结合有时能产生意想不到效果 [1][8] - 小市值公司有劣势,投资者应设定市值筛选门槛 [1][9] - 构建小市值投资策略有确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划等步骤 [1] - 小市值投资策略绩效优异,随应用时间拉长盈利概率和水平大幅提升 [1] 规模效应 - 1971 - 1973年马歇尔·布鲁姆与欧文·弗兰德考察股票收益和价格与贝塔值关系时发现"规模效应" [4] - 1981年罗尔夫·班次于研究发现市值最小一组股票月收益率比其他股票高0.4%,且某些局部时间"规模效应"可能逆转 [4] - 1993年Fama和French构建三因子模型,发现小公司股票历史平均收益率高于CAPM模型预测收益率,小市值投资策略受关注 [4] - 不同声音认为小盘股超常业绩起伏不定、风险高、长期大公司股票收益率可能更高、小型股无规模溢价效应等 [5] 小市值投资策略的投资逻辑 - 小市值股票在某些阶段有超额回报,成因可能是风险补偿、流动性补偿或二者兼有 [6] - 小市值效应本质是投资者看好小市值企业成长性,投资核心是判断公司成长性 [8] - 投资小市值公司要考虑估值水平,报告选用市盈率和市净率作为筛选指标 [8] - 股票投资存在"低价股效应",低价股和小市值股结合有时效果好 [8] - 小市值公司有抗风险能力弱、股票流动性偏差等劣势,投资者应设定市值筛选门槛 [9] 小市值投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中总市值>10亿元的股票 [10] 选样方法 - 样本股按总市值升序排列,保留符合小市值标准的股票 [11] - 样本股按收盘价升序排列,保留符合低价股标准的股票 [12] - 保留同时符合小市值和低价股标准的股票 [13] - 以净利润同比增长率为成长性筛选指标,剔除成长性不达标的股票 [13] - 以市盈率和市净率为估值水平筛选指标,剔除估值过高的股票 [13] 样本数量 - 样本数量≤30只时全部保留,>30只时总市值升序排名,保留前30只股票 [14][16] 权重 - 等权配置 [17] 交易设计 - 划定操作周期为5月1日 - 8月31日、9月1日 - 10月31日、11月1日 - 次年4月30日,每个周期"买入 - 持有",除止损外无交易 [18] - 设置止损保护,组合净值跌破0.90进行止损操作并保持现金至本操作周期结束 [18] - 在集合竞价阶段进行买入或卖出交易 [19] 策略标签 - 指数增强策略、市值因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [20] 小市值投资策略评估 回测数据 - 展示了20050501 - 20240430期间指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率和策略单位净值等数据 [21][23][24] 净值曲线 - 20050501 - 20240430的19年间,中证全指涨幅386.73%,策略净值涨幅54677.78% [28] 超额收益 - 20050501 - 20240430的57个交易周期中,47个周期取得正超额收益,增强成功率82.46% [31] - 10个未取得增强效果的周期中,大部分负超额比例小,仅20070501 - 20070831和20070901 - 20071031负超额超10% [34] 全周期评估 - 策略年复合收益率39.7561%,α值30.8232%,β值4.453,最大回撤幅度26.04%,夏普比率1.1749等,绩效优异 [1][34] 分年度评估 - 20050501 - 20240430的19年间,18年录得正超额收益,增强成功率94.74%,仅20190501 - 20200430为负超额收益且仅 - 3.26% [36][40] - 19年间16年录得正收益,3个负收益年度收益率分别为 - 13.04%、 - 1.70%和 - 3.17%,策略体验感佳 [40] 滚动3年期评估和滚动5年期评估 - 滚动3年期所有17个周期均录得正超额收益,平均超额收益率134.04%,平均收益率217.87% [41][43][45] - 滚动5年期所有15个周期均录得正超额收益,平均超额收益率222.22%,平均收益率246.61% [45][47][50] - 随着策略应用时间拉长,盈利概率和水平大幅提升,策略体验感更佳 [45][50][53]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.66%，市场整体处高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8] - 中证全指市净率百分位为 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -3.13%，市场整体价格水平正常 [1][17] - 近半年成长风格有超额收益，3 月情况改变，后续观察价值与成长风格是否转换 [1][22] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [1][26] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [1][30] - 投资者可根据对估值或动量因子偏好，关注行业/主题指数参考标的 [1][34] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [2][42] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [2][44] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80 为高回报等 [7] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指风险溢价百分位 80.66%，处于高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [7][8] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低资产估值水平越低 [9] - 报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80 为高估等 [10] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指市净率百分位 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大市场超买超卖越严重，资产价格回归概率越大 [14][15] - 报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20 为超卖等 [16] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指乖离率 -3.13%，市场整体价格水平正常 [17] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选取中证 A500 指数为价值风格代理指数，科创 50 指数和创业板 50 指数为成长风格代理指数 [19] - 近半年成长风格有显著超额收益，3 月情况改变，后续观察风格是否转换 [22] 低估值 VS 高估值 - 选取低市盈率指数（申万）为低估值风格代表，高市盈率指数（申万）为高估值风格代表 [23] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [26] 大市值 VS 小市值 - 选取中证 100 指数为大市值风格代理指数，中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [27] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [30] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31][32] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 的指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [33] 参考标的 - 2025 年 3 月 31 日从标的池中筛选出：10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、28 只符合双动量策略标准的指数，投资者可按因子偏好关注 [34][37] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指的超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [39] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [42] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过超额收益对比识别占优类型 [43] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [44]