核心观点 - 报告认为，当前股债市场表面平静但资金暗流涌动，股市延续分化行情，债市交易型资产占优，整体市场处于“有序运行，走向慢牛”的主旋律中，并为后续反弹蓄势 [1][2] - 报告指出，近期市场交易线索或将继续围绕算力展开，半导体、先进封装等板块表现突出，与“算力有望成为行情线索”的判断相符 [3] - 报告分析，债市交易盘品种的突然启动，其底层原因可能是债市供需关系的临时改善，包括政府债发行节奏慢于预期以及银行体系负债压力不大 [5][6] - 报告强调，商品市场延续分化，贵金属（尤其是黄金）在避险情绪与央行购金共振下强势突破，而碳酸锂则因供应扰动引发逼空行情，但高波动下需警惕情绪退潮 [7][9][10] 权益市场表现 - 1月21日，万得全A上涨0.57%，全天成交额2.62万亿元，较前一日缩量1805亿元 [1] - 港股方面，恒生指数上涨0.37%，恒生科技指数上涨1.11%，南向资金净流入139.30亿港元，其中阿里巴巴和中国人寿分别净流入10.78亿港元和10.08亿港元 [1] - 宽基ETF大幅放量，中证1000ETF、沪深300ETF华泰柏瑞和上证50ETF放量幅度靠前，分别放量130.55亿元、95.94亿元和91.57亿元，其中上证50ETF成交额创2016年以来最大值 [2] - 1月14日以来，万得全A在近1%的狭窄区间内震荡，当前点位堆积的筹码逐渐增多，这些筹码在“牛市延续”的理念下进场，共识对市场影响增强 [2] 行业与板块动态 - 半导体板块大幅反弹，Wind半导体指数上涨3.46%，CPU成为关注焦点，其涨价叙事既有供应紧张逻辑，也有AI Agent带来的需求逻辑 [3] - 先进封装、电路板同样表现出色，光模块部分品种反弹，商业航天、AI应用跌势放缓，但市场交易线索或将继续围绕算力展开 [3] - 港股通创新药指数在1月14日后开始缩量调整，1月21日成交额已不及1月13日的一半，且核心成分股出现企稳迹象，若继续反弹有望吸引资金回流 [3] 债券市场分析 - 1月21日，7年国债、30年国债、10年国开债收益率分别下行0.7bp、1.6bp、0.5bp至1.70%、2.26%、1.95%，10年国债收益率稳定在1.83% [4] - 近期基金重新成为长端利率债的主力买盘，1月21日重点增持品种为20年以上国债及7-10年政金债 [4] - 1月20-21日，前期表现偏弱的30年国债、10年国开债收益率突然加速下行，两个交易日内降幅分别达到4.5bp、2.5bp [5] - 债市供需关系临时改善：1月国债净发行4267亿元，略低于预期；地方债1-28日仅累计净发行5429亿元，慢于预期；1月以来大型银行累计净买入5-7年、7-10年国债498亿元、1121亿元 [6] - 银行负债压力尚且不大：1月存单累计到期规模2.32万亿元，但截至1月22日发行规模仅为1.25万亿元；1年期国股行存单发行利率边际下行至1.60% [6] 商品市场表现 - 贵金属与碳酸锂领涨，沪金大涨3.69%，连续三日刷新历史高点；沪银微跌0.11%；碳酸锂大涨7.26% [7] - 工业金属反弹，沪锡大涨5.79%，沪铝、沪铜分别微涨0.56%和0.04% [7] - “反内卷”品种中，玻璃、烧碱、焦煤跌幅在2%左右，多晶硅、焦炭分别下跌1.59%和0.59% [7] - 资金流向：商品指数净流入55亿元，沪金单日净流入高达116亿元，沪银则遭遇16亿元资金流出；有色板块吸金24亿元，碳酸锂获17亿元资金流入；黑色产业链遭抛售，铁矿石与焦煤分别流出5亿元和2亿元 [8] 重点商品驱动因素 - 黄金：地缘风险事件频发推升避险情绪，美欧地缘博弈向金融层面传导，波兰央行批准150吨购金计划，全球央行增持黄金趋势未改，金银比自14年历史低位（45.3）显著回升至47.5 [9] - 碳酸锂：连续两日大幅反弹，核心驱动在于宜春矿证变更引发的复产推迟猜想，叠加抢出口与储能需求带来的短期订单脉冲，但行情主要依赖资金情绪，供应收缩预期尚未证实，且监管层已上调风控参数 [10] 跨资产比较（“反内卷”品种） - 根据“反内卷”相关股票指数与商品期货表现对比表，自2025年7月1日以来，锂电池指数上涨39.04%，而碳酸锂期货上涨159.44%，股指与商品期货涨跌幅差异为-120.40个百分点 [30] - 光伏设备指数上涨53.85%，多晶硅期货上涨45.80%，股指与商品期货涨跌幅差异为8.06个百分点 [30] - 玻璃玻纤指数上涨64.64%，玻璃期货下跌19.25%，股指与商品期货涨跌幅差异为83.89个百分点 [30]