报告投资评级 - 投资评级：增持 [2] - 目标价：111美元 [10] - 基于的估值：给予2026年35倍市盈率 [10] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，收入与利润增长强劲，并提供了2026年平稳的收入增长指引 [10] - 公司正全力推进对华纳兄弟探索公司的全现金收购，旨在提升内容多样性与质量，扩大制作能力 [10] - 公司通过拓宽内容供给、强化广告业务及利用人工智能提升客户体验，以巩固长期增长动能 [3][10] 业绩总览 - 2025年第四季度业绩：实现收入120.5亿美元，同比增长17.6% [10]；经营利润29.6亿美元，同比增长30.1% [10]；经营利润率24.5%，同比提升2.4个百分点 [10]；净利润24.2亿美元，同比增长29.4% [10]；净利润率20.1%，同比提升1.8个百分点 [10] - 2025年全年业绩：实现收入451.83亿美元，同比增长15.9% [5]；经营利润率29.5%，同比提升3个百分点 [10]；净利润109.81亿美元，同比增长26.1% [5]；净利率24.3% [5] - 用户规模：截至2025年第四季度，付费会员数突破3.25亿，全球服务观众近10亿 [10] - 内容表现：2025年下半年总观看时长960亿小时，同比增长2%，其中品牌原创内容观看量同比增长9% [10] - 2026年指引：预计全年收入507-517亿美元，同比增长12%-14% [10]；预计经营利润率31.5% [10]；预计内容摊销成本同比增长10% [3][10] 分地区业绩 - UCAN地区：2025年第四季度收入53.4亿美元，同比增长18% [10] - EMEA地区：2025年第四季度收入38.7亿美元，同比增长18% [10] - LATAM地区：2025年第四季度收入14.2亿美元，同比增长15% [10] - APAC地区：2025年第四季度收入14.2亿美元，同比增长17% [10] 战略与业务进展 - 广告业务：2025年广告收入突破15亿美元，公司预计2026年广告收入将翻倍 [10]；公司将广告创意引入工作流，帮助广告商基于其知识产权创作定制广告 [10] - 内容拓展：2026年原创内容重点包括《Bridgerton S4》、《Pride & Prejudice》等 [10]；授权内容进一步拓展，如与环球达成美国院线电影授权合作 [10]；同时加强视频播客、云游戏等新内容形式 [10] - 技术应用：利用人工智能改进字幕本地化，实施人工智能驱动的工具辅助衍生品开发，提升推送内容精准性 [10] - 重大收购：公司宣布将以每股27.75美元的全现金交易收购华纳兄弟探索公司，替代原现金加股票的混合方案，收购旨在提升内容多样性与质量，扩大制作能力 [10] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为511.37亿、576.26亿、645.56亿美元，同比增长13.2%、12.7%、12.0% [5][10] - 利润预测：预计2026-2028年净利润分别为134.56亿、159.15亿、194.51亿美元，同比增长22.5%、18.3%、22.2% [5][10]；预计净利率分别为26.3%、27.6%、30.1% [5] - 市盈率预测：对应2026-2028年预测市盈率分别为27.5倍、23.2倍、19.0倍 [5] 公司基本信息 - 当前股价：87.05美元 [2] - 市值：3689亿美元 [6] - 52周股价区间：82.11-134.12美元 [6]