投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [8] 核心观点 - 苏农银行2025年营收和利润维持稳健增长，不良和拨备均环比改善 [1] - 展望2026年，核心营收压力减弱，主要考虑息差拖累有望改善和中收增长预期较好，利润端有望继续维持中小个位数增长 [3] - 存贷保持良性增长，2026年贷款增速预计维持大个位数 [4] - 资产质量环比改善，不良率下降，拨备覆盖率提升 [5] - 维持目标价6.77元/股，对应2026年0.66倍市净率，现价空间为37% [6] 业绩概览与增长 - 2025年全年营业收入同比增长0.4%，归母净利润同比增长5.0% [2] - 2025年第四季度末不良率为0.88%，环比下降2个基点 [2] - 2025年第四季度末拨备覆盖率为370%，环比提升14个百分点 [2] - 2025年业绩增速较前三季度，营收增速提升0.3个百分点，利润增速持平 [3] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.04%、5.27%、6.26% [6] - 预计2025-2027年每股净资产分别为9.33元、10.31元、11.25元 [6] 业务与资产负债 - 2025年第四季度末，贷款总额同比增长7.8%，存款总额同比增长7.5% [4] - 贷款增速较第三季度末放缓0.8个百分点，存款增速提升0.4个百分点 [4] - 预计2026年继续维持大个位数的贷款增速增长 [4] - 2025年预计营业收入为41.92亿元，2026年预计为42.49亿元，2027年预计为43.34亿元 [11] - 2025年预计净利息收入为27.08亿元，净手续费收入为0.63亿元 [12] 资产质量 - 2025年第四季度末关注率为1.33%，环比上升9个基点，波动可能与个别对公贷款风险有关 [5] - 根据预测，2025-2027年不良贷款率预计分别为0.95%、0.92%、0.91% [12] - 根据预测，2025-2027年拨备覆盖率预计分别为321%、272%、237% [12] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价为4.95元，总市值为99.92亿元，总股本为20.19亿股 [8] - 目标价6.77元/股对应2026年0.66倍市净率 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率分别为0.53倍、0.48倍、0.44倍 [12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为4.89倍、4.65倍、4.37倍 [12]