投资评级与核心观点 - 报告对奈飞(NFLX.O)给予“增持”评级，目标价为111美元 [2][10] - 报告核心观点：公司2026年全年指引平稳，正全力推进以全现金方式收购华纳兄弟探索公司(WBD)，以提升内容多样性与质量，同时广告业务增长强劲，内容摊销成本预计同比增长10% [1][3][10] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩：实现收入120.5亿美元，同比增长17.6%；经营利润29.6亿美元，同比增长30.1%；净利润24.2亿美元，同比增长29.4% [10] - 2025年全年业绩：实现收入451.83亿美元，同比增长15.9%；净利润109.81亿美元，同比增长26.1%；经营利润率达到29.5%，同比提升3个百分点 [5][10] - 用户规模：截至2025年第四季度，付费会员数突破3.25亿，全球服务观众近10亿 [10] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为511.37亿、576.26亿、645.56亿美元，同比增长13.2%、12.7%、12.0%；预计同期净利润分别为134.56亿、159.15亿、194.51亿美元，同比增长22.5%、18.3%、22.2% [5][10][29] - 利润率趋势：预测净利率将从2025年的24.3%持续提升至2028年的30.1% [5] 业务运营与战略举措 - 广告业务：2025年广告收入突破15亿美元，公司预计2026年广告收入将实现翻倍增长 [10] - 内容战略：公司预计2026年内容摊销成本同比增长10%，上半年增速高于下半年；原创内容重点包括《Bridgerton S4》、《Pride & Prejudice》等；并通过授权合作（如与环球影业）拓展内容库 [10] - 技术应用：利用人工智能改进字幕本地化、辅助衍生品开发并提升内容推送精准性；将广告创意引入工作流，帮助广告商基于奈飞知识产权创作定制广告 [10] - 新内容形式：公司正在加强视频播客、云游戏等新内容形式的布局 [10] 地区业绩表现 - 2025年第四季度各地区收入增长：UCAN（美国与加拿大）地区收入53.4亿美元，同比增长18%；EMEA（欧洲、中东、非洲）地区收入38.7亿美元，同比增长18%；LATAM（拉丁美洲）地区收入14.2亿美元，同比增长15%；APAC（亚太）地区收入14.2亿美元，同比增长17% [10] - 观看时长：2025年下半年总观看时长达960亿小时，同比增长2%，其中品牌原创内容观看量同比增长9% [10] 收购计划 - 公司宣布将收购华纳兄弟探索公司（包括其电影电视工作室、HBO Max及HBO业务），收购方案由原现金加股票的混合方案改为每股WBD股票27.75美元的全现金交易 [10] - 该收购旨在提升奈飞的内容多样性与质量，扩大制作能力，以满足全球用户的多样化需求 [10] 估值与市场数据 - 基于盈利预测，报告给予奈飞2026年35倍市盈率(PE)估值，得出目标价111美元 [10][29] - 当前股价为87.05美元，当前股本为42.37亿股，总市值为3689亿美元 [2][6] - 报告中的可比公司（如Spotify、微软、亚马逊）2026年预测市盈率平均值为30.85倍 [31]