投资评级 - 报告未明确给出周大福（1929.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 周大福2025年10-12月经营数据表现靓丽，零售值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9%，中国内地以外市场增长22.9%，环比7-9月增速明显加快 [1] - 同店销售增长强劲，珠宝消费氛围改善，中国内地同店销售同比增长21.4%，提速13.8个百分点，中国内地以外市场同店销售同比增长14.3% [2] - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）占比显著提升，有望支撑毛利率提升，中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，占比达40.1%，同比提升10.7个百分点 [2] - 公司持续推进品牌转型，加强标志性产品系列，推出多款周大福传福系列新品，并携手香港迪士尼推出主题盲盒系列 [2] - 公司计划将国际扩张作为增长抓手之一，预计在2026年6月前推出新店进军国际市场，并聚焦于精选高端地段 [3] 经营业绩与财务预测 - 2025年10-12月，公司在中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，计价黄金首饰零售额同比增长13.1% [2] - 公司持续优化门店质量与效率，2025年10-12月中国内地周大福主品牌净关门店230家，期末门店总数为5433家，其中直营店占比28.4%，加盟店占比71.6% [3] - 预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6亿港元、98.9亿港元、110.2亿港元，对应市盈率（PE）分别为15.4倍、13.7倍、12.3倍 [3] - 预计2026-2028财年公司营业收入分别为941.15亿港元、994.18亿港元、1055.87亿港元，同比增长5%、6%、6% [4] - 预计2026-2028财年公司每股收益（EPS）分别为0.89港元、1.00港元、1.12港元 [4] - 预计2026-2028财年公司毛利率分别为32.22%、30.57%、30.56%，销售净利率分别为9.31%、9.95%、10.43% [5][6] - 预计2026-2028财年公司净资产收益率（ROE）分别为29.65%、29.76%、29.44%，投入资本回报率（ROIC）分别为17.49%、19.36%、19.85% [5][6]