投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 公司销售增长进一步加速，高毛利的定价首饰占比提升利好毛利率 [1] - 在金价持续上涨背景下，公司通过产品创新和渠道优化把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [4] - 未来公司将继续投入研发设计以加强高毛利定价产品布局，并通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [4] - 考虑到高毛利定价首饰产品占比进一步提升，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [4] 经营数据分析 - 整体零售增长：2025年10-12月，公司整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月的4.1%增长加速13.7个百分点 [3] - 分市场增长： - 中国内地市场零售值增长16.9% [3] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [3] - 同店销售增长： - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比加速13.8个百分点 [3] - 中国内地加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [3] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比加速8.1个百分点 [3] - 产品结构：中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，其零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [3] - 门店网络：季内净关店228家，期末门店总数为5813家，公司继续贯彻强化单店效益的规划 [3] - 门店展望：预计进入2027财年关店幅度有望收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：报告将公司2026-2028财年归母净利润预测上调至86.37亿港元、96.46亿港元和105.59亿港元，此前预测值分别为77.85亿港元、87.11亿港元和95.43亿港元 [4] - 估值水平：基于上调后的盈利预测，对应2026-2028财年的市盈率（PE）分别为15.7倍、14.0倍和12.8倍 [4] - 关键财务指标预测（基于财务预测表）： - 营业收入：预计从2026财年的944.31亿港元增长至2028财年的1075.29亿港元 [10] - 毛利率：预计2026财年为32%，2027及2028财年为28% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计从2026财年的31%提升至2028财年的34% [10] - 每股收益（EPS）：预计从2026财年的0.88港元增长至2028财年的1.07港元 [10] - 每股股息：预计从2026财年的0.70港元增长至2028财年的0.91港元 [10]