纺织服装行业2025年报业绩前瞻与投资观点 - 报告核心观点：展望2026年，内需有望逐步回暖，应挖掘新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，但不改核心制造的全球竞争力[2][13] - 2025年第四季度终端需求增速放缓，内需方面，1-12月服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，但10/11/12月增速逐月放缓至+6.3%/+3.5%/+0.6%[9] - 外需方面，1-12月中国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中服装及衣着附件出口1512亿美元，同比下降5.2%；同期越南纺织品出口额396亿美元，同比增长7.0%，鞋类出口242亿美元，同比增长5.8%，显示供应链转移中的订单分化[9] - 港股运动品牌表现分化，预计25Q4安踏/FILA流水同比下滑低单位数/增长中单位数，户外品牌群增长35%~40%，361度线下流水同比增长10%，特步主品牌增长低单位数，李宁主品牌下滑低单位数[10] - 男女童装方面，预计25Q4欣贺股份/歌力思/地素时尚营收同比增长高单位数/基本持平/持平；海澜之家营收/归母净利润同比增长5%/20%；森马服饰营收、归母净利润同比持平[10] - 家纺板块，预计25Q4罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润持平；水星家纺营收、归母净利润同比增长8%/10%；富安娜仍处去库存周期，营收与利润均预计下滑[11] - 无纺布产业链持续受益品质升级与需求扩容，预计25Q4稳健医疗/延江股份/诺邦股份营收同比增长10%/15%/20%，归母净利润同比高增/转盈/增长20%[11] - 纺织制造板块，受Nike等品牌业绩波动影响，预计申洲国际、华利集团、裕元集团25Q4业绩承压；上游澳毛产业链因产量收缩与需求增长，新澳股份预计25Q4营收双位数增长，利润弹性更高[12] - 投资建议聚焦新消费高景气方向：①高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺[2][13] - 投资建议关注核心制造全球竞争力：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方；②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份[2][13] 海外利率上行对全球市场的影响分析 - 报告核心观点：近期发达国家长端利率上行由地缘政治与财政政策驱动，2026年利率上行压力或增加，将影响全球资金配置与大类资产表现[14][16] - 触发事件：2026年1月1日至20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点，引发全球股市下跌、美元走弱、黄金创新高[14] - 利率上行基本面原因：全球地缘政治格局重塑推升通胀中枢，各国宽松财政政策支撑需求，债券供需矛盾加剧导致期限溢价走扩[14] - 具体数据：2023年7月至今，美国、英国、法国、德国2年期国债利率分别下降120、89、100、99个基点，而30年与2年期期限利差分别走扩150、160、184、168个基点，推动长端利率走高[14] - 2026年展望：海外通胀周期性下行趋于尾声，央行货币政策进一步宽松空间有限，市场预期美联储年内降息2次，欧央行停止降息，日央行加息2次[14] - 资金面影响：地缘政治变动引发全球资金再平衡，去美元化趋势延续；截至2025年11月，外资持有美债中欧盟占比最高达33.9%，2025年增持1.3个百分点；中国持有比例从8.8%下滑至7.3%[15] - 对大类资产影响：利率中枢缓慢抬升通常伴随商品走强，股市整体波动风险增加，风格更均衡；若利率快速上行可能引发流动性危机，导致股票与商品面临抛压[16] - 需关注指标：利率快速上行的触发因素（如财政超预期）以及利率波动率，当前日本利率波动率处于97%分位数高位，欧洲处于10-20%分位数低位，美国处于1%分位数极低位[16] 银行个股业绩点评 - 宁波银行2025年实现营收719.7亿元，同比增长8%，归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；4Q25不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率373%[18] - 宁波银行业绩驱动：利息净收入同比增长10.8%，中收同比增长30.7%，主要受益于息差边际企稳及财富管理收入回升；2025年存款付息率同比下降33个基点，12月单月付息率1.42%，同比下降44个基点[18] - 宁波银行信贷投放：2025年新增贷款近2600亿元，同比增速17%；预计2026年贷款增速维持约15%[19] - 宁波银行资产质量：不良率连续20年低于1%，4Q25拨备覆盖率环比仅下降2.8个百分点，下行趋势趋缓，2026年有望企稳[19] - 宁波银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为8.1%、9.1%、9.3%，当前股价对应2026年PB为0.74倍，维持“买入”评级[20] - 兴业银行2025年实现营收2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%；4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率228%[20] - 兴业银行业绩表现：4Q25单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正；信贷增长平稳，2025年贷款同比增长3.7%，全年新增贷款约2100亿元[21][22] - 兴业银行对公业务：科技金融贷款突破1.1万亿元，绿色金融贷款达1.1万亿元，制造业贷款接近万亿元，均实现同业领先[22] - 兴业银行资产质量：对公房地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台无新发生不良[22] - 兴业银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%，当前股价对应2026年PB为0.48倍，股息率超5.3%，维持“买入”评级[23] 近期市场风格与行业表现 - 近期市场风格指数表现：中盘指数近6个月涨幅34.23%，小盘指数近6个月涨幅27.39%[3] - 涨幅居前行业：贵金属近1个月涨幅36.25%，近6个月涨幅75.38%；小金属II近1个月涨幅28.56%，近6个月涨幅76.83%；玻璃玻纤近6个月涨幅36.53%[3] - 跌幅居前行业：国有大型银行近1个月跌幅7%，近6个月跌幅4.14%；白酒工业近6个月跌幅8.31%；股份制银行近6个月跌幅17.69%[3] - 主要指数点位：上证指数4117点，深证综指2695点[4]