投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达 [2] - FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，珠宝消费气氛逐步改善 [1] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润为75.75/85.59/96.46亿港元，对应FY2026预测市盈率为18倍 [2] 经营业绩与市场表现 - 整体业绩：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地市场：零售值同比增长16.9%，其中直营同店销售增长21.4%，加盟同店销售增长26.3% [1] - 港澳及其他市场：零售值同比增长22.9%，其中中国香港同店销售增长10.1%，中国澳门同店销售增长31.3% [2] - 电商业务：期内电商业务零售值同比增长25.3%，占内地零售值/销量的比重分别为7.4%/17.0% [1] - 门店网络：Q3内地净关店230家（新开34家、关闭264家）至5433家周大福珠宝店，旨在优化门店结构 [1] 产品与定价分析 - 产品结构优化：公司持续推进品牌转型，期内定价首饰的零售值同比大幅增长59.6%，占内地零售值的比重达到40.1%（FY2025Q3同期为29.4%）[8] - 金价影响：金价极速上涨带动终端饰品售价提升，Q3内地计价黄金首饰平均售价由同期的7300港元提升至11000港元（同比+51%），定价黄金首饰平均售价由5200港元提升至9500港元（同比+83%）[8] 财务预测 - 收入预测：预计FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元 [2] - 盈利预测：预计FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元 [2] - 长期预测：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元 [2] - 每股收益：预计FY2026-FY2028每股收益分别为0.77港元、0.87港元、0.98港元 [4] - 盈利能力指标：预计FY2026毛利率为32.5%，净利率为8.1%，净资产收益率为26.4% [4][11] 估值数据 - 股价与市值：2026年1月21日收盘价为13.71港元，总市值为135,254.19百万港元 [5] - 估值倍数：基于2026年1月21日收盘价，对应FY2026预测市盈率为17.9倍，预测市净率为4.7倍 [4][11]