投资评级与核心观点 - 报告对爱奇艺维持“买入”评级，目标价从2.65美元上调至2.75美元，基于18倍2026年非公认会计准则每股收益，较当前股价2.01美元有36.8%的上涨空间 [1][3] - 报告核心观点是预期爱奇艺的总收入和盈利将在2025年第四季度恢复增长，主要受会员和内容分发业务复苏、运营杠杆和效率提升驱动 [1][8] 第四季度业绩预览 - 预计2025年第四季度总收入同比增长2%，环比增长1%，达到67.7亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度非公认会计准则净利润为9300万元人民币，而2024年第四季度和2025年第三季度分别为非公认会计准则净亏损5900万元人民币和1.48亿元人民币 [1] - 预计会员收入在自2024年第一季度以来连续七个季度同比下滑后，将大致持平于41亿元人民币 [8] - 预计在线广告收入同比下降6%，但环比增长8%至13.4亿元人民币，环比增长主要得益于电商购物节期间的广告预算增长和热门综艺节目 [8] - 预计内容分发收入同比增长90%，环比增长20%，主要由于向电视和其他渠道的内容分发收入贡献增加 [8] - 预计2025年第四季度非公认会计准则营业利润率环比改善2个百分点至1.8%，毛利率环比改善2个百分点至20.2% [8] 创新业务进展 - 海外业务：2025年爱奇艺海外应用的总视频浏览量同比增长114.5%，主要由国产电视剧和电影的强劲表现驱动 [8] - 微短剧：微短剧总数量超过2万部，其中超过一半免费，公司计划进一步扩大微短剧内容库并提升内容质量，以驱动用户使用时长和货币化 [8] - IP衍生品：爱奇艺计划于2月8日在扬州开设首家“爱奇艺乐园”，将其各类IP带到线下 [8] 财务预测更新 - 将2025-2027年非公认会计准则净利润预测上调至3亿、10亿、13亿元人民币（此前为1亿、10亿、12亿元人民币） [1] - 2025-2027年总收入预测分别为272.63亿、279.38亿、284.04亿元人民币，同比增长率分别为-6.7%、2.5%、1.7% [2] - 2025-2027年调整后净利润预测分别为2.641亿、10.308亿、12.551亿元人民币 [2] - 2025-2027年毛利率预测分别为20.9%、23.3%、24.2% [2] - 2025-2027年非公认会计准则营业利润率预测分别为0.7%、4.2%、5.1% [9] - 报告预测与市场共识相比，对2025-2027年非公认会计准则净利润的预测分别高出189.8%、28.4%，但2027年预测低于共识15.0% [10] 估值 - 目标价2.75美元基于18倍2026年非公认会计准则每股收益（1.07元人民币），目标市盈率倍数较行业平均24倍有折让，因中国视频流媒体行业竞争激烈 [11][12] - 全球流媒体平台2026年预测市盈率平均为24.2倍，爱奇艺18倍的目标倍数处于折让水平 [12] 历史与预测财务摘要 - 2024年总收入为292.25亿元人民币，同比下降8.7%，调整后净利润为15.122亿元人民币，同比下降49.3% [2][14] - 预计2025年调整后净利润将同比下降82.5%至2.641亿元人民币，随后在2026年大幅反弹290.3%至10.308亿元人民币 [14] - 预计2026年营业利润将同比增长512.7%至11.63亿元人民币 [14] - 预计2025-2027年调整后净利润率分别为1.0%、3.7%、4.4% [14] - 截至2024年底，公司持有现金及等价物35.3亿元人民币，总资产457.61亿元人民币，股东权益133.65亿元人民币 [13] 股东结构与市场数据 - 主要股东为百度，持股45.1%，PAG持股12.2% [5] - 公司当前市值为19.364亿美元，总发行股数为9.634亿股 [4] - 近期股价表现：1个月绝对回报5.8%，相对回报8.0%；3个月绝对回报-7.4%，相对回报-8.2% [6]