投资评级与核心观点 - 报告维持对满帮集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予满帮集团目标价为16.1美元，较前值17.8美元有所下调 [5][7] - 报告核心观点认为，满帮集团核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道，同时公司公布了清晰的长期股东回报计划 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计公司4Q25收入为32亿元人民币，同比下滑1%，调整后净利润为11亿元人民币，同比持平 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为124亿元、115亿元、139亿元人民币，调整后归母净利润分别为49亿元、49亿元、65亿元人民币 [5] - 预计4Q25抽佣业务收入为15亿元人民币，同比增长31% [2] - 预计4Q25货运经纪业务收入为9亿元人民币，同比下滑1.4% [3] - 预计2026年海外市场及智家等新业务投入规模约5亿元人民币，投入整体可控 [2] 核心业务与货币化进展 - 公司核心抽佣业务的货币化节奏稳步推进，Take rate（抽佣率）处于持续提升通道 [2] - 在2025年底约2%的抽佣率基础上，预计于2026年底实现双位数增长 [2] - 整车业务单量维持稳健增长，零担及同城业务因基数较小、增速高于整车，对整体单量形成边际支撑 [2] - 2026年公司将持续调整货运经纪业务模式，例如与小型网络货运平台合作导流并收取技术服务费，以改善整体盈利水平 [3] 业务调整与风险管理 - 公司整体收入同比变动较少，主要受货运经纪业务与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响 [1] - 公司主动收缩货运经纪业务是下调2025-2027年收入预测的主要原因，但预计业务调整的负面影响在远期会逐渐减弱 [5] - 在小贷业务方面，公司继续控制自有资金放贷规模并强化风控，2025年第三季度后加强贷前审核和放缓新增投放，风险指标已趋于稳定 [3] 股东回报计划 - 公司于2026年1月19日宣布长期股东回报计划，承诺以后每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购的方式回报股东 [1][4] - 2026年股东回报总额为4亿美元，其中不少于3亿美元将以季度现金分红形式派发，其余1亿美元用于公开市场回购 [1][4] - 每年的股东回报计划将根据当期及未来的财务情况和业务计划动态调整 [4] 估值依据 - 报告估值切换至2026年，参考全球货运可比公司2026年平均市盈率（PE）为21.0倍 [5][13] - 考虑到满帮在中国数字货运市场的龙头地位以及行业线上化率提升，给予其估值溢价，设定2026年PE为24倍（前值为23倍） [5] - 基于2026年预计非GAAP净利润49.11亿元人民币，按24倍PE及7的美元汇率计算，得出目标价16.1美元 [5][12]