投资评级与核心观点 - 报告维持对爱奇艺的“买入”评级，目标价为2.96美元 [1][6] - 报告核心观点认为，爱奇艺4Q25收入有望实现同比和环比正增长，主要得益于内容生态和排播丰富度提升，带动会员和广告收入表现健康 [1] - 报告认为，2025年8月广电总局发布的视听内容新规“21条”正对长视频行业产生初步积极成效，爱奇艺作为行业龙头之一有望率先受益 [1] - 报告展望，若公司通过优质内容释出、海外及线下业务进展、AI技术应用实现降本增效，其较高的经营杠杆有望进一步助力利润率修复 [1] 4Q25财务预测与业务表现 - 预计4Q25总收入为67.6亿元人民币，同比增长2.3%，环比增长1.2% [1][6] - 预计4Q25非GAAP归母净利润为0.9亿元人民币，对应非GAAP归母净利率为1.3% [1][6] - 预计4Q25会员服务收入为41亿元人民币，同比基本持平，环比下降2.7%，主要因季度性偏弱及上线院线电影票房规模有限 [2] - 预计4Q25在线广告业务收入为13.3亿元人民币，同比下降7.4%，但环比增长7.0%，改善主因《唐朝诡事录之长安》、《一路繁花第二季》等热播剧集和综艺带动，以及4Q电商大促的营销需求 [2] - 预计4Q25内容分发收入为7.9亿元人民币，同比大幅增长93.5%，环比增长22.1%，主因现金发行收入表现较好 [2] - 预计4Q25内容成本为38亿元人民币，占总收入比例为56.5%，对比3Q25为60.5%，4Q24为52.0% [2] - 预计3Q25非GAAP经营利润为1.2亿元人民币 [2] 市场地位与业务进展 - 市场领先地位稳固：2025年，在云合长剧单日市占率峰值榜前10名中，爱奇艺占据6名；全年上新季播综艺数量位居行业第一 [3] - 海外业务取得突破：2025年爱奇艺国际版内容播放量实现强劲增长，同比增长114.5%；年度华语剧集热播榜TOP10中，爱奇艺自制作品占9成，显示其自制内容的全球热度和影响力持续增强 [3] - 线下体验业务进展：扬州爱奇艺乐园定于2026年2月8日正式开园，定位为“国创IP+前沿科技”为核心特色的小型化、快迭代、强互动室内新型主题乐园，已于1月16日正式对外售票 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润预测181.8%/0.7%/1.0%至2.6亿/6.7亿/10.2亿元人民币 [4] - 2025年预测上调主因4Q25费用控制节奏好于此前预期，叠加所得税率和部分调整项预测优化 [4][11] - 维持公司2025/2026/2027年收入预测为272.6亿/284.7亿/297.5亿元人民币基本不变 [11] - 将爱奇艺2025/2026/2027年非GAAP口径净利率调整至0.9%/2.4%/3.4%，此前预测为0.3%/2.3%/3.4% [11] - 基于可比公司估值法，给予爱奇艺0.7倍2026年市销率，较可比公司均值4.8倍有所折价，折价主因公司收入增长的坚实恢复仍需时间，经营杠杆释放及利润率改善需待收入端展现更强劲恢复势头 [4][14] - 可比公司包括奈飞、迪士尼、腾讯音乐、腾讯控股、芒果超媒，其2026年P/S均值4.8倍，2025-2027年营收复合年增长率均值为9.1% [15] 关键财务数据与预测 - 2024年营业收入为292.3亿元人民币，同比下降8.3% [10][14] - 2025E/2026E/2027E营业收入预测为272.6亿/284.7亿/297.5亿元人民币，同比变化分别为-6.7%/+4.4%/+4.5% [10][14] - 2024年会员收入为177.6亿元人民币，同比下降12.6%；广告收入为57.1亿元人民币，同比下降8.2% [14] - 2024年非GAAP净利润为15.1亿元人民币，同比下降46.7%，非GAAP净利率为5.2% [10][14] - 2025E/2026E/2027E非GAAP净利润预测为2.6亿/6.7亿/10.2亿元人民币，非GAAP净利率分别为0.9%/2.4%/3.4% [10][14] - 截至2026年1月20日，爱奇艺收盘价为1.92美元，市值为18.49亿美元 [7]