报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 地缘风险引发不确定性影响部分主权投资者资产配置决策，引发“去美元化”担忧 [1] - 欧洲投资者是美债市场流动性关键支撑，若停止或减缓增持美债会构成结构性压力，主动抛售影响更剧烈 [1] - 当前外国官方部门因储备增长放缓与美元信心减弱需求下降，私人部门因对冲后利差为负配置意愿低迷，需求或主要来自博弈美联储降息的交易盘 [1] - 若劳动力市场保持“低速平衡”，美联储短期难转向宽松，叠加地缘不确定性，美债仍处逆风期，10年美债利率运行中枢或在4.2%附近，需警惕市场风险 [1] 分组总结 欧洲投资者持有美债情况 - 欧洲投资者持有约38.9%的美国国债，英国、比利时、卢森堡、法国、爱尔兰、瑞士、挪威等持有规模较高 [2] - 上一轮“去美元化”交易盛行期间，比利时、法国、挪威等欧洲国家仍持续增持美债 [1][4] 美债需求方情况 - 中长期美债：美联储占14%，12月会议重启RMP，未来几个月有望维持高购买；海外官方部门占16%，需求下降，因外国官方外储增长乏力以及对美元资产信心减弱；海外私人部门占18%，需求或持平或偏弱，配置性需求有限，交易性需求为主；养老基金占11%，需求不确定，取决于基差交易盈利空间，行为不稳定；美国商业银行需求提升有限，贷款挤占配债需求现象仍存在；养老金占4%，需求或提升，利率相对高位与融资比例改善或吸引配置长久期美债 [6] - 短期Bills美债：货币市场基金占11%，需求提升，短债需求伴随短债净供给抬升而提升 [6]