报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 创新药融资在2025年显著修复，2026年伊始实现开门红，为CXO行业提供了强劲的下游需求支撑 [3][4] - 在JPM大会上，主要CXO公司（药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药）更新了积极的业务进展和财务指引，行业高景气度有望持续 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1、 创新药融资显著修复，2026年伊始开门红 - 国内融资大幅改善：2025年国内创新药融资事件512件，同比增长约18%；融资金额146.84亿美元，同比增长约127%，其中二级市场融资94.66亿美元，同比增长约317%发挥重要作用 [3] - 国内BD交易火热：2025年中国创新药BD交易总金额达1,388亿美元，首付款金额75亿美元，均创历史新高，显示企业自我造血能力增强 [3] - 海外融资受降息影响改善：2025年海外创新药融资事件754件，同比下降约16%；融资金额421.36亿美元，同比下降约22%，但降息周期启动后改善明显，截至2026年1月19日，海外创新药累计融资33.3亿美元，实现开门红 [4] 2、 JPM大会发布重要更新，高景气度有望持续 2.1 药明康德：业绩预告亮眼，TIDES业务有望持续高增长 - 业绩表现强劲：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [5] - CRDMO模式优势显著：一体化研究平台贡献接近65%的新客户；约30%的IND项目同时使用其早期药物发现和临床前测试服务；截至2025年9月底，D&M管线超3,400个，2025年前三季度新增621个分子中有250个来自R阶段；后期商业化及临床III期项目达167个，同期收入增长超过150% [5] - 深度参与GLP-1领域：平台上的GLP-1管线增至24个，其中15个处于II/III期临床；支持了全球临床阶段36个小分子GLP-1药物中的12个，以及56个多肽药物中的11个 [5] - TIDES业务高速增长：随着产能爬坡，预计2025年TIDES业务收入同比增长将超过90% [5] 2.2 药明生物：双多抗业务高增长，PPQ项目经验丰富 - 新增项目创纪录：2025年新增209个综合项目，创历史新高，其中三分之二是双多抗和抗体偶联药物 [6] - 双多抗业务表现突出：截至2025年底拥有196个双多抗项目，其中3个处于商业化生产阶段；2025年双多抗贡献近20%的集团总收入，同比增长超过120% [7] - PPQ项目储备丰富：2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%；2026年已排期34个PPQ项目，为未来商业化收入奠定基础 [7] - 后期项目管线坚实：截至2025年底，拥有74个临床III期项目和25个商业化项目 [7] - 研究服务业务潜力大：2025年新签交易带来的潜在里程碑收入高达40亿美元 [7] 2.3 药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度 - 业绩高速增长：预计2025年营业收入同比增长超过45%；经调整净利润（不含利息）同比增长超过45%，扣除汇率影响后增长率预期超过65% [8] - 拟收购补充产能：拟要约收购东曜药业100%股权，东曜药业拥有抗体原液年产能30万升，ADC原液年产能960公斤等，可快速补充产能 [45] - 项目储备丰富且领先：截至2025年底，累计开展1,039个发现阶段项目、252个iCMC项目（含18个PPQ项目和1个商业化项目）；iCMC项目数量稳居全球第一，2025年全球市场占有率超过24% [8] - 明确长期增长战略：提出2025-2030年复合年增长率达30%-35%的目标，计划到2030年使商业化生产项目与XDC分子营收占比均突破20% [8] 2.4 泰格医药：临床CRO供需改善显著，公司业绩弹性可观 - 需求端持续增长：2025年中国临床试验IND批准数量达2,703个，同比增长19%；启动的早期临床试验数量达1,168个，同比增长13%；预计中国临床CRO行业2025-2028年复合增长率超过12%，2028年市场规模超750亿人民币 [9] - 供给端集中度提升：截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量达42.9个，同比增加20.6%；新增临床CRO和申办方数量减少，新增临床试验数量增加，反映行业集中度提升 [9] - 公司新签订单回暖且增速领先：2019-2024年间，泰格医药历年新增订单年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅；2025年各类客户订单均实现增长，订单价格于2024-2025年逐步企稳 [9]