核心观点 报告认为，国家针对关键战略金属的出口管制政策已深入至上游生产供应侧，导致供给实质性收紧，同时下游为应对不确定性而增加合意库存，供需两端共同刺激金属价格上行[11] 此外，AI技术的快速迭代驱动了算力和功耗的持续提升，为满足高功率、大电流、小型化和强散热等更高要求，电子新材料迎来升级迭代的机遇，有望实现量价齐升[9][11] 基于此，报告推荐关注国内具有优势的战略资源板块以及受益于AI技术迭代的电子新材料板块[13] 分章节总结 1 资源为王，战略属性定价不容忽视 - 战略金属定义与供给掌控力：战略金属的战略属性体现在供给掌控力和关键领域应用需求两方面[16] 中国在钨、钼、稀土、锑、锗、镓、钒等小金属的矿端供应占据优势，进口依赖度均低于30%，但在铜、铝、锡、镍、锂、钴、钽、铌等金属的矿端进口依赖度高于50%[16][17] - 出口管制政策与价格影响：2023年以来，中国相继对镓、锗、锑、钨、钼、铋、铟等战略金属实施出口管制[20] 由于中国在全球供应中占主导地位，管制导致国内外价格显著分化，海外价格上涨抬升国内价格预期，国内战略金属价格整体呈上涨趋势[20] 例如，自出口管制政策发布至2025年12月26日，国内APT（钨）价格上涨216%，海外APT价格上涨172%[23] - 全球打击非法开采与走私：全球范围内加强对战略金属非法活动的管控，例如中国在2025年5月和9月分别召开打击战略矿产走私专项行动现场会和印发打击盗采盗挖行为的通知，刚果金对钴原料出口实行配额制，印尼下令关闭非法锡矿点，这些举措进一步限制了非法供应[23][25] 1.1 锡：供给扰动叠加，紧缺局势难改 - 资源储量与产量：全球锡资源储量呈下降趋势，2024年已探明储量为420万吨，较2001年下降270万吨[26] 中国储量全球第一，占比24%[29] 2024年全球锡矿产量27.84万吨，中国占比23.35%[30][34] 锡矿储采比持续下行，截至2024年仅15年[30] - 主要供给扰动： - 缅甸复产缓慢：缅甸佤邦自2023年8月1日起停止一切矿产开采作业，2024年2月又对锡精矿出口统一收取30%实物税[35] 2025年复产筹备因地震及开采成本大幅提高而进展缓慢[35] 2025年1-11月，中国自缅甸进口锡矿砂及精矿约2.89万吨，同比减少62%[38] - 印尼供应不确定性：印尼锡矿资源逐步枯竭，开采从陆地转向滨海，受天气等因素影响大[40] 2024年印尼精炼锡出口量约4.6万吨，同比显著下降33%，主要因出口许可证颁布延迟[46] 2025年RKAB审批恢复一年一审，可能影响2026年上半年出口节奏[46] - 刚果金冲突影响：2025年3月，刚果金主力Bisie锡矿因武装袭击暂停运营，该矿2024年产锡约1.73万吨，占全球供应约6.2%[48] 冲突持续带来供给扰动担忧[48] - 需求端：AI与光伏驱动增长：锡主要应用于焊料（全球占比53%，中国占比68%）[49][53] 焊料下游电子行业占比达85%，受益于AI创新、5G升级及汽车电子发展，需求持续修复[54] 2025年10月全球半导体销售额达727亿美元，同比增长27%[54] 光伏焊带用锡量快速提升，预计2025年全球光伏焊带用锡量将达到3.55万吨[59][60] - 供需平衡与价格展望：报告预测2025年全球精锡将出现3.3万吨的供需缺口[65] 叠加供给扰动与AI、新能源驱动的需求增长，锡价中枢有望持续上行[64] 1.2 钨：高端制造的"脊梁"，供给收紧刺激钨价显著上行 - 供给端：中国占据绝对优势，配额收紧：中国钨资源储量及产量全球第一，2024年储量占比52.5%，矿山产量占比82.3%[67][68] 国家对钨矿开采实行总量控制，2025年第一批开采指标为58000吨，同比减少6.5%，且第二批配额不公开披露[70] 在开采指标限制下，钨精矿库存自2025年初以来持续去化[76] 开采品位下降导致成本支撑强劲，2025年钨精矿成本突破15万元/吨[78] - 产业链地位与出口管制：中国是全球最大的仲钨酸铵（APT）生产国，年产量占全球约80%，掌握钨产业链核心中间体[83] 2025年2月5日，APT被纳入出口管制范围，对海外钨深加工产业链产生冲击，凸显钨的战略属性[83] - 需求端：硬质合金为主，新兴需求放量：钨下游消费以硬质合金为主，2024年消费量约4.14万吨，占比58.51%[85][86] 光伏钨丝、军工、核聚变等新兴需求有望持续放量[9] 钨丝凭借细径、高破断力等优势，正成为下一代硅片切割金刚线的母线，需求将快速增长[93][99] - 供需平衡：报告预测2025年中国钨精矿供需缺口将扩大至-4213吨，供需偏紧格局支撑钨价长期向好[89][90]