投资评级与核心观点 - 报告维持对周大福的“买入”评级，目标价为19.40港币 [1][5][6] - 报告核心观点：看好周大福基本面持续向好，主要基于同店销售增长环比提速、定价首饰占比提升支撑毛利率、渠道优化及国际扩张开启 [1] 经营业绩与同店销售 - 3QFY26（2025年10-12月）集团零售额同比增长17.8%，增速环比提升13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售额同比增长16.9%，中国港澳及其他市场同比增长22.9%，增速环比分别提升13.9和11.5个百分点 [1] - 3QFY26中国内地同店销售增长（SSSG）同比+21.4%，港澳SSSG同比+14.3%，增速环比分别提升13.8和8.1个百分点 [2] - 分产品看，中国内地计价黄金首饰SSSG同比+13.1%，定价首饰SSSG同比+53.4%，表现亮眼 [2] - 分门店类型看，中国内地直营店/加盟店SSSG同比分别+21.4%/+26.3%，香港市场/澳门市场SSSG同比分别+10.1%/+31.3% [2] 产品结构与品牌策略 - 3QFY26中国内地定价首饰的零售值占比为40.1%，同比大幅提升10.7个百分点，支撑集团毛利率韧性 [3] - 增长得益于标志性系列（如故宫、传福、传喜系列）和翡翠产品的带动，以及季内定价首饰涨价预期激发购买热情 [3] - 集团推出传福系列新品，并与香港迪士尼乐园合作推出首个盲盒系列，有效触达年轻客群，优化品牌影响力与客群结构 [3] 渠道网络与扩张 - 截至2025年12月31日，集团在中国内地共有门店5585家，在港澳及其他市场共有228家门店 [4] - 3QFY26集团新开48家店，关闭276家店，净关店228家，净关店速度较2QFY26的296家有所放缓 [4] - 集团开启国际扩张，首家东南亚新形象店落地新加坡樟宜机场，并于2026年初进驻泰国曼谷暹罗百丽宫，后续计划拓展澳洲、北美及中东市场 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司FY26-FY28归母净利润预测为81.2亿港币、89.1亿港币、99.0亿港币 [5] - 对应FY26-FY28每股收益（EPS）预测为0.81港币、0.89港币、0.99港币 [9] - 目标价19.4港币对应FY27（2026年4月至2027年3月）22倍市盈率（PE） [5] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为13.45港币，市值为1327亿港币 [6] - 根据盈利预测，FY26-FY28归母净利润同比增长率预计分别为37.26%、9.79%、11.03% [9]