投资评级与核心观点 - 报告对周大福(1929)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为88.30亿港元、100.61亿港元、111.53亿港元，并给予2026财年22倍PE，目标价19.8港元 [10] - 报告核心观点认为中国内地高毛利率定价产品占比提升 [2] 近期经营业绩与市场表现 - FY26Q3（2025年10-12月）集团零售值同比增长17.8%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [10] - 截至2026年1月21日，公司当前股价为14.12港元，总股本9,865百万股，总市值139,299百万港元 [1][7] - 公司52周内股价区间为6.76港元至16.63港元 [7] 同店销售与品类结构 - FY26Q3中国内地直营同店销售增长21.4%，其中定价首饰同店大幅增长53.4%，计价黄金首饰同店增长13.1% [10] - FY26Q3中国内地加盟店同店销售增长26.3% [10] - FY26Q3港澳地区同店销售增长14.3%，其中定价首饰同店下降14.9%，计价黄金首饰同店增长43.2% [10] - FY26Q3中国内地定价首饰零售值同比大幅增长59.6%，其零售值占比达到40.1%，同比提升10.7个百分点 [10] - FY26Q3中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，其零售值占比为56.8%，同比下降10.0个百分点 [10] - FY26Q3港澳地区定价首饰零售值同比下降7.1%，占比29.8%，同比下降9.6个百分点；计价黄金首饰零售值同比增长46.7%，占比65.4%，同比提升10.6个百分点 [10] 渠道发展状况 - FY26Q3中国内地电商零售值同比增长25.3%，零售值占比为7.4%，销量占比为17% [10] - 截至FY26Q3，周大福珠宝门店总数为5,585家，当季净减少229家，FY26财年前三季度累计净减少838家 [10] - 截至FY26Q3，集团总门店数为5,813家，当季净减少228家 [10] 财务预测摘要 - 预测营业总收入：FY2026E为94,231百万港元（同比增长5.1%），FY2027E为98,535百万港元（同比增长4.6%），FY2028E为103,903百万港元（同比增长5.4%）[4] - 预测归母净利润：FY2026E为8,830百万港元（同比增长49.3%），FY2027E为10,061百万港元（同比增长13.9%），FY2028E为11,153百万港元（同比增长10.9%）[4] - 预测毛利率：FY2026E为32.00%，FY2027E为30.20%，FY2028E为30.50% [11] - 预测销售净利率：FY2026E为9.37%，FY2027E为10.21%，FY2028E为10.73% [11] - 预测每股收益(EPS)：FY2026E为0.90港元，FY2027E为1.02港元，FY2028E为1.13港元 [11] 估值与可比公司 - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市盈率(PE)分别为15.32倍、13.44倍、12.13倍 [4] - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市净率(PB)分别为4.72倍、4.33倍、3.97倍 [4] - 报告参考的可比公司（老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份）2026年预测PE平均值为15.09倍 [13]