行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 核心观点 - 2025年房地产行业核心指标（销售、开竣工、到位资金）虽维持双位数降幅，但降幅较去年有所收窄，价格指数降幅也呈收窄趋势，但投资降幅明显扩大 [2][11] - 行业历经四年多快速调整，大概率已进入下半场，但短期未见明显修复迹象，预计2026年核心指标仍将维持双位数下降，但降幅有望收窄 [11] - 近期政策端迎来边际优化，可能标志着政策窗口的重启，常规与超常规政策均有回旋余地，但时点存在不确定性，需关注后续重要政策节点 [2][11] - 当前股票位置较底部的溢价不大，建议重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，并关注拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [2][11] 2025年行业数据表现总结 销售情况 - 全年销量降幅收窄：2025年全国商品房销售额同比下降12.6%，销售面积同比下降8.7%，全年降幅有所收窄 [11] - 单月销量维持双位数下降：12月单月销售额同比下降23.6%，销售面积同比下降15.6% [11] - 销售均价下跌：12月单月销售均价为9，370元/平方米，同比下降9.5% [12] - 价格指数跌幅收窄：12月70城新房价格指数同比下跌3.0%，二手房价格指数同比下跌6.1%，全年跌幅较去年有所收窄，但一线城市二手房价格指数跌幅扩大 [11] 开竣工情况 - 新开工面积降幅收窄：2025年全年新开工面积同比下降20.4%，12月单月同比下降19.4%，降幅略收窄 [11] - 竣工面积降幅收窄：2025年全年竣工面积同比下降18.1%，12月单月同比下降18.3%，降幅有所收窄 [11] 资金与投资情况 - 到位资金降幅收窄：2025年全年房企到位资金累计同比下降13.4%，12月单月同比下降26.7%，降幅有所收窄 [11] - 国内贷款累计同比下降7.3%，自筹资金累计同比下降12.2%，降幅均扩大 [11] - 定金及预收款累计同比下降16.2%，个人按揭贷款累计同比下降17.8%，降幅有所收窄 [11] - 开发投资降幅明显扩大：2025年全年房地产开发投资完成额同比下降17.2%，12月单月同比大幅下降35.8%，降幅明显扩大 [11] 价格深度分析 新房价格 - 环比跌幅持平：12月70城新房价格指数环比下跌0.4%，跌幅与上月持平 [11] - 同比跌幅扩大：12月70城新房价格指数同比下跌3.0%，跌幅较上月（-2.8%）扩大 [15] - 价格水平倒退：12月70城新房价格指数已跌回至2018年12月的水平 [15] - 城市分化显著：较2021年以来高点，部分城市如上海、杭州跌幅较小（约-4.1%至-0.0%），而武汉、郑州等城市跌幅超过20% [18][20] 二手房价格 - 环比跌幅持平：12月70城二手房价格指数环比下跌0.7%，跌幅与上月持平 [11] - 同比跌幅扩大，一线城市尤甚：12月70城二手房价格指数同比下跌6.1%，其中一线城市同比跌幅达7.0%，降幅扩大 [11][23] - 价格水平倒退：12月70城二手房价格指数已跌回至2016年6月的水平 [23] - 城市分化显著：较2021年以来高点，部分城市如成都、杭州跌幅在-12.6%至-19.5%之间，而牡丹江、唐山等城市跌幅超过30% [27][29] 年度展望与投资建议 - 行业展望：中性预期下，2026年房地产行业核心指标预计仍维持双位数下降，但降幅有望收窄；若政策力度和效果超预期，销售和开工等前端指标可能有更好表现 [11] - 投资主线：建议重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企；同时关注拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [2][11]