报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性，预计美元兑人民币维持区间震荡，短期内关注美元指数因盟友关系裂痕出现的突发性跳水风险，汇率继续在6.95–7.00区间运行，突破需利息或政策端新外生催化 [32] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端且整体下降 [4] 政策观察 - 逆周期因子取值下移，负向调节信号增强，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [8] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户1月14日7770亿（ - 843/M），11月存款机构准备金余额2.87万亿（ - 656/M），相较12月10日，美联储资产负债表增加约400亿 [15] - 近期美联储主席提名波折，凯文.沃什获提名概率62%，现任主席鲍威尔被刑事指控引发不满，其任期到期后继续担任理事概率上升 [15] - 美国就业权威下降，非农超预期，通胀方面12月CPI上涨不及预期支撑后续降息，经济预期上修，PMI有所回落，12月地产销售微升 [17] - 去美元化加速，美国对外关系恶化，格陵兰岛问题使美欧关系恶化或致“贸易战”上升为“资本战”，还存在伊朗问题及加拿大反对美国加征关税情况 [18][20] - 中国经济强预期弱现实，12月进出口有韧性，但固投压力大，消费放缓，基本面和情绪割裂加剧 [21] - 2025年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.0%、15.3%、32.7%；第四季度分别是52.9%、16.0%、31.1% [23][26] 2026年情境推演 - Q1有1月OPEC和FOMC会议、2月政府工作报告、3月全国两会；Q2 5月鲍威尔任期到期、6/18 FOMC会议、6月厄尔尼诺情况；Q3 7月政治局会议、9/29 FOMC会议；Q4 11/3美国中期选举、11/10中美关税延后到期，涉及库存周期转折、补库去库周期、经济事实对政策再平衡、关税再博弈、美联储立场转变、国内政策空窗期等情况 [33][35]