投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖剑桥科技，给予“增持”评级，目标价为161.00元 [6] - 核心观点认为剑桥科技是全球领先的光连接、宽带与无线解决方案企业，在AI高速互联时代，其积极投入研发的高端光模块业务有望超预期，实现高速发展 [3][13][17] 财务预测与估值分析 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为45.93亿元、110.00亿元、180.79亿元，同比增长25.8%、139.5%、64.4% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、17.72亿元、33.07亿元，同比增长56.4%、579.7%、86.7% [5] - 预测公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.74元、5.02元、9.38元 [5] - 采用PE估值法，参考可比公司中际旭创2026年32.13倍市盈率，得出目标价161元 [13][25] - 采用PB估值法，参考行业2026年平均13.95倍市净率，得出合理估值336元，报告最终采用更谨慎的PE估值法结果 [26][29] 公司业务与经营概况 - 公司是AI基础设施端到端通信连接方案商，拥有三大产品线：电信宽带接入终端、无线网络与小基站、高速光组件与光模块 [31] - 公司采用ODM/JDM业务模式服务于全球大型通信设备提供商和运营商 [33] - 公司海外收入占比高，2022-2024年海外销售额占总收入比例分别为82.9%、89.3%、92.6% [35] - 公司通过战略收购（如MACOM日本资产、Oclaro日本资产、Actiontec）和全球产能布局（中国、美国、欧盟、马来西亚）切入并加强光模块业务 [30][46][49][50] 高速光模块业务增长动力 - AI驱动北美云厂商资本开支高速增长，从2023年第三季度约400亿美元快速上升至2024年第四季度接近800亿美元 [56] - 全球光模块市场进入高速成长期，预计2025年市场规模约130亿美元，2026年有望扩大至160亿美元 [13][18][67] - AI数据中心网络架构（如GPU后端网络）端口密度大，且超大集群趋势（如从万卡级向十万卡、百万卡演进）将显著增加光模块用量 [64][65] - 公司是业内最早开发400G/800G LPO的厂商之一，并开发了800G DR8、800G 2×FR4、800G硅光、1.6T OSFP等多款产品，正积极导入客户测试验证 [13][18][73] - 公司已获得客户800G JDM项目，上海与马来西亚生产基地已通过相关工艺认证，为量产做好准备 [22][76] - 预测公司高速光组件与光模块业务2025-2027年营收将达11.26亿元、71.36亿元、137.69亿元，同比增速分别为129%、534%、93% [23][24] 宽带与无线终端业务发展 - 宽带业务正从10G PON向25G/50G PON升级，预计2029年25G/50G PON市场规模将达到57亿美元 [79] - 公司预计其XGS PON（10G PON）货运量占全球该市场超30%，并已率先实现25G PON量产 [82] - 在宽带设备领域，公司面向北美市场，2024年毛利率为20.99%，盈利能力优于主要同行厂商 [24][87] - 无线业务正从Wi-Fi 6/6E向Wi-Fi 7升级，预计Wi-Fi 7设备在2024-2029年复合增速高达82.2% [90] - 公司通过收购Actiontec（迈智微）加强了北美本土的研发、销售和支持能力，能更好服务Verizon、Google Fiber等知名客户 [13][17][93]