报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济在多重挑战下实现5%左右增长目标，经济总量突破140万亿元，但面临供强需弱、宏微观温差未改善等问题，是多重变量交织下的重构之年。2026年经济大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，宏微观温差或边际改善，需宏观政策加大调节力度并给出多方面政策建议以确保“十五五”平稳开局 [6][7][48] 各部分内容总结 2025年复盘 - 增长趋势“前高后低”，实际GDP同比增长5.0%，名义增速4.0%低于实际增速，宏微观温差持续三年未改善；最终消费对GDP增长贡献过半但有提升空间，外需贡献连续两年超30%，资本形成贡献下降 [9] - 经济结构“供强需弱”，工业生产维持6%左右高增长，“两新”政策支撑经济修复，下半年社零和投资增速下滑，固定资产投资增速首次转负，基建投资增速年度级别首降 [10] - 宏观叙事重构：年初DeepSeek技术突破使中国资产尤其是科技资产重估，市场风险偏好修复，高技术产业投资高增，推动主体资产负债表边际修复 [17] - 出口韧性重构：中美博弈影响出口但全年累计增速5.5%超预期，上半年关税预期下美国进口商抢进口，出口韧性接力棒向新兴市场转移，对新兴国家出口高附加值资本品和中间品增速快 [20] - 新旧动能转型提速：地产拖累最深时期或过去但库存出清继续，投资增速创新低，逐渐回归民生属性；新兴产业“反内卷”治理进展超预期，发展模式向科技创新主导转变，新动能对经济拉动作用加大 [25][26] 经济走向“新均衡”的制约 - 全球政经格局加速演化：中美在多领域竞争加剧，地缘政治复杂化，非美贸易摩擦升温，全球产业链重构使我国产业链外迁压力增大 [32] - 微观主体行为未走出“后疫情”范式：居民预防性储蓄常态化，释放需时间；企业投资意愿低但有改善信号；地方债务尾部风险缓释但财政趋缓与债务约束下行为空间受限 [34][36][37] - 新旧动能转换有缺口：新旧动能转换面临全要素生产率下滑等问题，新兴产业产出贡献提升但难补房地产下滑缺口，在财政和就业方面支撑力有限 [40][41] - 高品质供给匮乏：高质量产品和服务供给不足，制约消费意愿，供给调整滞后于需求变化，短期消费领域结构性矛盾难消除 [44][45] 2026年展望 - 经济增长节奏：大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，一二三四季度分别为4.6%、4.8%、4.9%、4.9%；乐观情形下增速5.3%，悲观情形下增速4.4% [48][49] - 各部门展望：生产偏强，工业增加值增长5.5%，服务业生产指数增长5.6%；出口有基数压力但仍有韧性，预计增速4.5%；投资止跌回稳，预计增速2%，基建和新兴产业投资是拉动项；房地产短期有调整压力，投资降幅收窄至10%；消费弱修复，社零预计增长4%，服务消费空间大；反内卷治理效果持续显现，PPI和CPI温和修复，宏微观温差或改善 [52][53][57][58] 实现2026年经济增长目标的政策建议 - 发挥政策集成效应：财政上建议赤字率保持在4%以上，广义财政支出规模达15万亿左右，优化支出结构向民生领域倾斜；货币上预计有1次降息、1 - 2次降准机会 [67][69][70] - 扩大内需：消费方面拓展补贴至服务消费领域、扩大服务业开放；投资方面发挥政府投资作用、用好国家创业投资引导基金，中长期完善新型城镇化建设 [70][71][73] - 增加高质量供给：强化需求牵引的创新，向创新领域倾斜资源，放松部分行业准入门槛，释放市场活力 [74] - 培育新动能：聚焦“卡脖子”领域攻关，强化企业创新主体地位，推动战略性新兴产业集群化发展，加快六大新增长点技术与产业融合 [74][75] - 稳定房地产市场：从供需两端入手，完善“商品房 + 保障房”双轨体系，需求端释放购房动力，供给端优化保障房供给与土地资源配置 [76] - 优化债务结构和效率：有序推进化债，分类解决债务问题，构建债务管理长效机制 [77][78] - 应对外部变化：实施多元深度开放战略，扩大外贸“朋友圈”，加强多边协调，推动企业“走出去” [79] - 释放制度红利：构建全国统一大市场，深化所有制和财税体制改革 [81]