报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于社融数据的边际变化、融资杠杆的主动调整以及保险预定利率的企稳信号，认为经济活动可能出现边际改善，政策旨在引导市场长期健康发展[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月22日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-5.20%、-2.43%、-7.46%，同期沪深300指数下跌0.29%[1][11] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第31位和第30位[1][11] - 子板块中，常熟银行上涨4.14%，太平洋上涨3.35%，中国人寿下跌4.29%，表现相对较好[1][11] 二、估值情况 - 截至2026年1月22日，申万银行板块市净率（PB）为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.57、0.69、0.61[21] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、农业银行估值最高，PB分别为0.89、0.88、0.87[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.47，处于近5年59.22%分位点，报告认为其估值具有一定修复空间[25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.85、0.70、0.81和0.85[27] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；银行间拆借利率（1天/7天/14天）分别为1.33%、1.50%、1.60%；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别为1.51%、1.64%、1.65%，较前一周分别下降2.50bps、2.35bps、2.18bps[30] - 市场交投：本周A股日均成交额为26971.78亿元，环比下降21.33%；平均两融余额为26920.28亿元，环比微增0.62%，其中融资余额26914.63亿元（环比+0.64%），融券余额173.44亿元（环比-1.33%），报告认为交投活跃度下降，投资者情绪有所降温[36] - 债券收益率：截至2026年1月22日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点，报告认为长期低利率环境或成趋势[37] 四、行业新闻 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%[41] - 人民银行相关人士表示，2026年降准降息还有一定空间，金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，且银行净息差已现企稳迹象，为降息创造了空间[41] - 中国保险行业协会公布2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%[41] - 财政部表示2026年将出台文件推进农业保险高质量发展[41] - 沪深北三大交易所宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%[41][42] 五、公司公告 - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15%[44] - 中国太保子公司太保寿险2025年累计原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%[44] - 宁波银行2025年业绩快报：营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%；不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373.16%[44] - 兴业银行2025年业绩快报：营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%[44] - 中金财富2025年营业收入83.49亿元，净利润17.60亿元[44] 六、本周观点 银行板块观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比少增0.65亿元，主要因政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1700亿元成为主要增量[1][44] - 12月新增人民币贷款同比少增800亿元，结构上：居民短期及中长期贷款合计同比多减4511亿元，反映消费及购房需求待提振；企业端票据融资及短期贷款合计同比多增2900亿元，中长期贷款同比多增2900亿元，反映财政政策托底带动企业信贷需求，在“反内卷”背景下企业库存或加快出清，与PPI降幅收窄相互印证，释放经济活动边际改善信号[1][44] - 投资建议关注三条主线：一是关注受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[44]；二是关注综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[44]；三是关注在“中特估”背景下有望实现估值重塑、低估值高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] 证券板块观点 - 融资保证金比例从80%上调至100%，是监管部门为促进市场长期健康发展的举措，近期近5个交易日平均两融余额已超2.7万亿元，反映杠杆资金入市节奏加快[2][46] - 上调保证金有助于适当降低杠杆水平，引导资金理性参与，防范交易过热风险，传递审慎发展政策信号，政策仅针对新开融资合约，存量合约仍按80%执行，体现平稳过渡[2][46] - 长期看，此次调整旨在通过结构性杠杆管理，引导资金流向业绩确定、估值合理的优质企业，促进A股估值体系向价值投资回归[2][46] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] 保险板块观点 - 2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，距离触发下调的红线（1.75%）仍有14个基点的空间[3][47] - 历期研究值呈逐期收敛的下降趋势：分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，环比降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps[3][47] - 根据机制，若研究值连续两个季度低于当前预定利率最高值（2.0%）25个基点及以上，将触发上限下调，当前触发红线为1.75%[3][47] - 目前10年期国债收益率呈筑底企稳迹象，若2026年收益率走势稳定或温和回升，短期触发下调机制的概率较小[3][47] - 投资建议关注：新业务价值（NBV）增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[47] 七、个股看点（源自表5） - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%[48] - 杭州银行：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%[48] - 常熟银行：小微金融特色鲜明，资产质量优，净息差领先[48] - 成都银行：地处成渝经济圈，揽储能力强，2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%[50] - 招商银行：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[50] - 国有大行（中/农/工/中信）：业务稳健、股息率高，各具对公、国际化、乡村金融或综合金融优势[50] - 券商个股：浙商证券（区域优势）、国联民生（业务协同）、方正证券（经纪份额）、中国银河（综合实力）、中信证券（行业龙头）、华泰证券（财富管理）、国泰海通（合并后规模优势）[50] - 保险个股：中国太保（2024年归母净利润预增55%-70%）、中国平安（综合金融）、中国人寿（2024年归母净利润预增100%-120%）、新华保险（2024年净利润预增175%-195%）[50]