核心观点 - 报告核心观点：国内半导体扩产趋势已体现在订单上，AI需求驱动芯片封装技术发展，利好相关设备公司[2] 国内军工订单交付大概率已恢复正常，行业景气度改善[3] 锂价短期受供给受限支撑将维持高位，中期新增供给释放及长期回收利用发展将压制价格上方空间[6] 光伏行业处于“出清-筑底”中后段，景气修复依赖供给纪律重建，将呈现弱修复及结构分化[7] 珠宝行业增长正向高端化与悦己消费驱动的价值提升方向发展[9] 产业综合组 - 盛美上海 (688082.SH)：公司初步测算2025年实现营业收入668,000万元–688,000万元，同比增长18.91%–22.47%[2] 公司预计2026年全年营业收入在82.00亿元至88.00亿元之间，同比增长22.7%28%，增速较2025年进一步加速[2] AI需求驱动芯片更侧重封装技术，预计对公司的铜工艺设备带来较大需求[2] - 睿创微纳 (688002.SH)：公司预计2025年营业收入突破60亿元，同比增长40%[3] 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约11亿元，同比增加约93%[3] 按此测算，公司2025年第四季度收入超过20亿元，同比增长超过60%，归属母公司净利润3.93亿元，同比增长约3.6倍[3] - 中兵红箭 (000519.SZ)：公司2025年度业绩预告显示，实现归属于上市公司股东的净利润3,400～4,600万元，而前一年为亏损约-3.3亿元[3] 按此数据测算，公司2025年第四季度单季实现归属股东净利润约1亿元[3] 公司此前公告大幅上调与母公司的军工关联交易金额[3] - 行业观察：综合睿创微纳与中兵红箭的业绩表现，可见2025年第四季度国内非航天系统的军工订单实现了大规模交付确认[3] 国内军工的订单交付大概率已经恢复正常，看好军工行业的景气度改善趋势[3] 先进制造组 - 锂行业：宁德时代旗下尖尾坞矿山的重启时间仍不确定，在其恢复运营之前，锂价将维持在较高水平[6] 一体化锂云母矿生产的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币[6] 当前价格正在刺激更多供应释放，而回收利用预计将在2028年实现显著增长[6] 短期看，尖尾坞矿山复产进度构成锂市场最重要的边际供给变量，可用供给受限与预期层面均更容易对碳酸锂价格形成支撑，促使锂价维持高位运行[6] 中期看，高价锂会刺激新增供给，但从建设到爬坡需要时间，新增供给可能在2026年后半年之后出现[6] 中长期看，回收利用可能会成为新增供给的重要增量来源，叠加海外精炼布局影响，锂价上方空间将被持续压制[6] - 光伏行业：多数中国一线光伏企业在2025年全年仍处于亏损状态[7] 通威股份归母净利润预计为-90-100亿元，较上年同期经营性亏损有所扩大[7] 晶科能源预计归母净利润为-59~-69亿元，上年同期盈利9892.8万元[7] 隆基绿能预计归母净利润为-60~-65亿元[7] 爱旭股份预计归母净利润为-12~-19亿元[7] 光伏企业大额亏损主因供需错配及价格内卷下进入深度调整期，第四季度叠加了银浆、硅料等关键成本上行等因素[7] 从景气周期位置看，一线龙头出现系统性大额亏损，产品价格低位震荡，开工率与资本开支同步处于低位，企业通过减值等手段进行实质性出清，这些特征表明行业更可能处于“出清-筑底”的中后段[7] 景气拐点的形成更依赖供给纪律重建和资本开支收缩，而非单纯需求反弹[7] 行业景气修复大概率呈现弱修复及结构分化并行的特征[7] 消费组 - 周大福：公司披露FY26Q3经营数据，集团零售值同比+17.8%，其中内地+16.9%、港澳及其他+22.9%[9] 内地直营/加盟同店分别+21.4%/+26.3，整体延续改善趋势[9] 业绩核心驱动来自产品结构明显优化：内地“定价首饰”零售值同比+59.6%，占比大幅提升至40.1%，带动同店弹性显著[9] 内地计价黄金零售值基本持平，说明增长更多来自品牌力+产品溢价，而非纯金价驱动[9] 渠道端表现为线上强+线下瘦身：内地电商零售值同比+25.3%，同时FY26Q3门店净减少约200+家，反映公司仍在主动优化门店网络、提升单店效率[9] 港澳市场结构分化更明显，计价黄金同店高增而定价首饰承压，短期更偏金价交易与客流修复逻辑[9] - 行业观察：倾向于判断行业增长正向高端化与悦己消费驱动的价值提升的方向发展[9] 周大福若能持续推升定价产品占比、叠加关店提效，盈利质量仍有进一步改善空间[9]