投资评级与核心观点 - 报告对德昌电机控股维持“增持”评级 [2][11] - 报告核心观点：公司2025-2026财年前三季度经营平稳，后续机器人和液冷产业发展将为公司带来全新发展动力 [2] - 给予公司25/26财年24倍PE，目标价52.80港元（按1美元=7.8港元换算）[11] 近期经营与财务表现 - 2025-2026财年前三季度累计实现营业总收入27.3亿美元，同比持平 [11] - 前三季度汽车产品收入同比下降2%，主要是亚太地区下跌6% [11] - 前三季度工商业产品收入同比上升1%，主要是EMEA地区上升6% [11] - 中国区汽车客户的不确定性对公司汽车产业的亚太区收入趋势产生了一定的负面影响 [11] - 公司通过推动自动化率提升、垂直一体化整合以对冲负面效应 [11] - 2025财年（A）营业总收入为36.48亿美元，同比下降4% [10][12] - 2025财年（A）归母净利润为2.63亿美元，同比增长15% [10][12] - 预测2026-2028财年营业总收入分别为37.18亿、40.60亿、44.36亿美元，同比增长率分别为2%、9%、9% [10][12] - 预测2026-2028财年归母净利润分别为2.64亿、3.05亿、3.38亿美元，同比增长率分别为1%、15%、11% [10][12] 新兴增长动力与业务布局 - 凭借电机深厚技术积累和生产经验，公司有望以电机为核心将产品布局至人形机器人全身执行器和关节模组 [11] - 长期来看，公司在机器人赛道有较大概率保持领先身位 [11] - AI产业蓬勃发展需液冷等基础设施支持，公司作为液冷解决方案供应商，有望凭借电机核心液冷部件获取相当的市场份额 [11] 估值与市场数据 - 当前股价为30.66港元，当前市值为28,649百万港元，当前股本为934百万股 [6] - 52周内股价区间为10.00-44.50港元 [6] - 基于2025-2028财年预测，每股收益（EPS）分别为0.29、0.28、0.33、0.36美元 [12] - 基于2025-2028财年预测，市盈率（P/E）分别为7.06、13.94、12.08、10.89倍 [10][12] - 基于2025-2028财年预测，市净率（P/B）分别为0.71、1.25、1.13、1.01倍 [10][12] - 可比公司耐世特（1316.HK）2025-2027年预测PE分别为19、14、12倍，江苏雷利（330660.SH）分别为71、57、45倍，平均值为45、35、28倍 [14]