报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年国际玉米市场美国、乌克兰产量增加，南美产量高位稳定，全球供需偏宽松；国内玉米增产明显，华北质量差，需求转向东北缓解增产压力 [1][33] - 本市场年度前期基层售粮快，12月后速度下降，目前进度与上年持平，因产量上升基层余粮充足，春季有售粮压力 [1][33] - 玉米及替代性谷物进口克制，对国内供应冲击不大；养殖行业存栏高位，饲料需求短期有韧性但未来产能收缩，饲料企业大幅备库动力不足 [1][33] - 深加工方面淀粉加工利润不佳、开机率低，酒精加工消化劣质玉米且开机率下降；中下游企业库存环比回升，继续大幅提库动力不足，南北港口库存低支撑价格 [1][33] - 玉米市场低库存有支撑但作用边际减弱，后期关注售粮节奏及政策动向，操作上区间震荡思路为主 [1][34] 相关目录总结 行情回顾 - 1月以来国内玉米现货震荡偏强，北方港口受低库存支撑价格小涨；期货略强于现货，月初贴水大、仓单流出，多头修贴水推高价格，主力合约C2603创新高后因下游恐高、补库积极性降及政策拍卖转为震荡，市场多空分歧仍存等待新题材 [3] 国际玉米市场分析 - 美国玉米供应上调，平衡表进一步宽松：2025/26年美国玉米收获面积3693万公顷、单产11.71吨/公顷、总产量4.32亿吨，饲料消费1.57亿吨、食品及加工需求1.77亿吨、出口8128万吨，年末结转库存5656万吨，库存销比13.6%较上年10.26%上升，处于2020/21年以来较高水平；1月报告上调收获面积及单产，产量较12月预估增700万吨且期初库存上调，年度供需更宽松；供应增加推动出口销售增长，截至1月16日出口检验累计量2992万吨较上年同期1925万吨大增 [6] - 南美产量预计稳定在较高水平：2025/26年巴西玉米产量USDA预估1.31亿吨、CONAB预估1.39亿吨，均较上年略减；阿根廷产量预计5300万吨、出口3700万吨、结转库存588.6万吨；两国产量大体稳定，产区天气良好，高产预期兑现可能性大 [10] - 乌克兰恢复型增产，出口能力有所上升：2025/26年乌克兰玉米产量预计2900万吨，较上年增220万吨、增幅8%，因面积增加及单产恢复；期末结转库存84.8万吨微增，库存消费比2.92%处于近年低位；但受后期不利天气影响，产量增幅不及预期 [12] 国内玉米市场分析 - 售粮节奏有所放缓，基层余粮充足：2025/26年全国玉米产量预计3.01亿吨，较上年增532万吨，因单产和面积提高；华北新玉米质量偏差毒素高，收购积极性弱限制售粮进度，东北玉米质量好售粮进度快于上年；1月以来价格上涨，基层惜售心态增强，售粮速度下滑；截至1月15日，东北售粮进度52%同比升3个百分点，华北48%同比降3个百分点，全国53%同比持平；因产量增加，基层余粮充足 [16] - 饲料消费预期不佳，深加工消费同比稳定：2025年11月饲料产量2873万吨，环比季节性下降但同比高于上年2710万吨，因2024年生猪产能扩张；2026年生猪养殖利润低甚至亏损，政策推动去产能，蛋鸡养殖也亏损，预计畜禽存栏下降，饲料消费趋弱；2025/26年以来淀粉行业玉米消耗量同比减少，因加工利润不佳开机率低；酒精行业前期玉米消耗增加，因华北劣质玉米多，后随劣质粮消耗消费量转弱 [20][21] - 进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少：2025/26年以来国内小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比好，9月以来饲料工业玉米添加比例回升；随着国内玉米产量稳定增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击呈阶段性、区域性 [24] - 下游企业库存回升，继续大幅提升库存动力有限：北港库存在12月下旬回落，因产区惜售、南方补库使集港量不及下海量；广东销区谷物库存偏低但较前期低点有恢复；华北深加工企业库存上升快，东北仍偏低；全国深加工企业库存消费比1月回升，原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数回升至同期中性水平，因养殖利润不佳，饲料需求预期悲观，补库动力受限 [30] 结论及展望 - 国际玉米市场供需偏宽松，国内玉米增产但需求结构调整缓解压力；基层售粮有压力，进口冲击小；需求端饲料和深加工表现不佳；中下游库存回升提库动力不足，低库存支撑边际减弱；后期关注售粮节奏及政策动向，操作上区间震荡思路为主 [1][33][34]