核心观点 - 报告认为，自2025年4月以来，人民币进入新一轮升值周期，本质上是美元走弱带来的被动升值 [11] - 在人民币升值周期内，A股市场整体通常表现积极，全A指数普遍呈现上行趋势 [5][14] - 人民币升值通过降低原材料成本、债务成本以及提升人民币购买力等路径影响行业基本面，同时会吸引北向资金加速流入，从资金面影响市场 [5][28][49] - 投资机会需从基本面（成本与购买力）和资金面（外资流向）两个视角进行挖掘 [5][27] 人民币升值对A股的整体影响 - 市场整体表现：历史数据显示，在人民币升值周期内，无论升值是主动还是被动，全A指数普遍呈现上行趋势 [5][14] - 行业股价影响：人民币升值对多数行业股价有正向影响，其中钢铁、房地产、轻工制造和交通运输等行业与汇率升值的正相关性最为靠前 [5][17] - 市场风格影响：在多数人民币升值区间，成长风格表现强于价值风格，而大盘与小盘风格之间没有明显的占优规律 [5][20] 历史升值周期中的行业表现复盘 - 区间一（2016年12月-2018年2月）：人民币升值幅度为10%，领涨行业包括食品饮料、家用电器、钢铁和银行 [26] - 区间二（2018年11月-2019年4月）：人民币升值幅度为4%，领涨行业为农林牧渔、通信和食品饮料 [26] - 区间三（2020年5月-2022年3月）：人民币升值幅度为13%，领涨行业为电力设备及周期板块 [26] - 区间四（2022年10月-2023年2月）：人民币升值幅度为5%，领涨行业为食品饮料和传媒 [26] - 区间五（2025年4月至今）：人民币升值幅度为3%，领涨行业为有色金属、通信和电子 [26] 基本面视角下的行业机会 - 降低原材料成本：对于进口依赖度高且海外营收占比相对较低的行业，人民币升值能降低其原材料成本，主要包括有色金属、钢铁、煤炭和农林牧渔行业 [5][33] - 降低债务成本：对于美元借款体量大的行业，人民币升值能降低其债务成本，主要包括电子、交通运输、建筑装饰和家用电器行业 [5][34] - 提升人民币购买力：人民币升值会间接提升国内购买力，可能带动可选消费行业的业绩增长，交通运输、轻工制造、医药生物和环保等行业的营收增长与汇率表现出较高相关性 [5][41][44] - 具体受益的二级行业： - 从汇兑损益与汇率的相关性看，可能受益于债务成本降低的二级行业包括IT服务、房屋建设、种植业、铁路公路、航空机场、其他电子、燃气、电力、房地产开发等 [40] - 可能受益于原材料成本降低的二级行业包括贵金属等 [40] - 在可选消费板块中，家居用品、造纸、厨卫电器、互联网电商等多个二级行业的股价与汇率表现出负相关性（即人民币升值时股价倾向于上涨） [47] 资金面视角下的行业机会 - 外资流入加速：历史数据显示，在人民币升值周期下，北向资金流入明显加速 [5][49] - 资金流向与股价关联：在升值周期内，行业北向资金净流入与行业区间涨跌幅之间存在较高相关性 [5][53] - 近期外资持仓与流向： - 截至2025年第四季度末，北向资金总体持股市值为25886亿元，持股量为1077亿股，较第三季度末持股市值增加69亿元（环比增长0.3%） [56][57] - 2025年第四季度，北向资金前五大重仓行业依次为电力设备（4495亿元）、电子（3870亿元）、有色金属（1856亿元）、银行（1773亿元）和机械设备（1542亿元） [56][57] - 当季持股市值增加靠前的行业包括有色金属（增加517亿元）、通信（增加194亿元）和基础化工（增加90亿元） [57] - 从资金净流入偏好看，一级行业中，有色金属、电力设备和电子等行业在2025年第四季度净流入靠前，其中电力设备和电子已连续三个季度净流入 [5][58] - 二级行业中，电池、工业金属、半导体、光伏设备和消费电子等在2025年第四季度净流入靠前 [5][62] - 电池、半导体、光伏设备和通信设备等二级行业已连续三个季度（2025年第二至第四季度）获得北向资金持续净流入 [5][65]