核心观点 - 报告认为，尽管2026年港股IPO数量和融资规模可能继续增长，但本轮由科技制造和AH龙头主导的IPO热潮对市场流动性的“虹吸效应”有限，2026年尤其上半年港股市场的流动性风险可控[4][52] - 报告指出，当前市场环境与2018-2019年不同，本轮IPO公司质地更优、市场承接意愿更强，但需留意下半年大规模解禁可能带来的阶段性扰动[4][52] 港股IPO浪潮的历史影响 - 影响维度与规模边界：历史上融资潮对市场的影响多在中期（3个月），当单轮IPO及再融资规模超过100亿港元时，市场中期易转跌[2][14][15] - 大型IPO的短期提振：单次融资超过150亿港元的大型IPO（如阿里巴巴、宁德时代）凭借优质资产属性，短期或吸引资金流入，提振市场情绪，但中期仍偏承压[2][19][23] - 再融资的敏感性：市场对再融资更敏感，短期情绪拖累显现更快，但超250亿港元的再融资因多发生在市场上涨期，反而易被市场消化，中期表现更强[2][24] - 需求端指标的影响： - 网上发行有效认购倍数4周移动平均值高于600倍时，易透支短期流动性，压制市场表现[2][29][32] - 对于AH新股，上市首日AH溢价率若低于40，则反映资金相对更偏好H股，港股后市表现较优[2][29][33] - 宏观环境放大压力：在经济增长放缓（如GDP增速回落、PMI在荣枯线徘徊）和美联储利率水平偏高的宏观环境下，大规模融资更容易给市场带来流动性压力，2018-2019年即是如此[3][35][39][43] 本轮市场反馈更积极的原因 - 供给端结构优化： - 行业分布从过去的金融、消费医药切换至以资讯科技、工业、材料和消费为主的科技制造领域[3][53][55] - 本轮IPO主要由AH股上市推动，其募资额占比接近50%，显著高于2018-2019年中概股回流时期的约5%[3][53][56] - 公司质地优良：本轮大型IPO公司（如赛力斯、三一重工、宁德时代）多处于经营上升期，营收、净利润增速及ROE多有边际改善，且资本投入处于加速期[3][69][72] - 需求端承接强劲： - 估值溢价明显：2025年下半年新股上市首日市盈率（PE）中位数超过30倍，接近恒生综合指数PE的三倍，较2018-2019年（约18倍）溢价更高[54][57][74] - AH折价收窄：AH新股首日溢价率中位数约为120-140，较2018-2019年的约180明显收窄，显示H股折价收敛[54][57][74] - 机构认可度高：基石投资者参与度显著提升，其实际配售份额从2018-2019年的低于20%升至2025年的30%，2026年初至今更攀升至43%[60][63][74] - 破发率下降：随着二级市场走强，新股首日破发率已从高位下降至30%以下，打新胜率回升[68][71][74] 当前市场环境与潜在关注点 - 市场环境支持： - 盈利支撑：恒生指数非金融企业盈利有望温和上行，对市场形成接力支撑[4] - 资金面宽松：全球央行宽松周期未结束，叠加人民币升值预期，有利于港股流动性，南向资金仍有可观增量，外资有望维持波段式回流[4] - IPO持续但非核心矛盾：截至2026年1月，港股仍有超300起上市申请排队，全年IPO数量和融资规模可能较2025年（IPO 117家，募资2863.3亿港元）边际提升，结构上仍以科技、医药和AH股为主[4][77] - 需关注解禁压力：基于历史经验，虽然解禁不等同于抛售，但仍需留意年内大规模解禁可能带来的阶段性风险，从当前数据预期看，这一扰动或主要在下半年[4][52]