投资评级与目标价 - 报告对平安保险维持买入评级，并将其列为行业首选股 [1] - 报告将目标价从75.00港元上调至90.00港元，上调幅度为20.0% [1][4][14] - 新目标价意味着34.5% 的上涨空间（基于当前66.90港元的价格）[5] - 新目标价隐含的估值为0.9倍2026年预测市盈率（P/EV） 和1.24倍2026年预测市净率（P/B） [1][4] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点：银行保险渠道正推动新业务价值增长，尽管第四季度收益可能因成长股回调而有所缓解，但公司基本面稳健，前景积极 [1] - 预计2025年集团经营利润同比增长12%，达到1360亿元人民币，其中第四季度同比增长约46%（对比第三季度增长15.2%）[1] - 预计2025年集团净利润同比增长5.1%，达到1330亿元人民币 [1][3] - 预计2026年新业务价值将实现18% 的两位数增长，银行保险渠道将超越代理人渠道成为主要驱动力 [1][2] - 预计2025-2026财年新业务价值增长率分别为42% 和18% [2] 业务驱动因素分析 - 银行保险渠道：平安通过自有银行渠道（平安银行）占据优势，并已扩展至约19,000家非平安银行网点，受益于家庭存款迁移趋势 [2] - 中国拥有约20万家银行网点，如果其中20%-30% 是高净值客户网点，平安仍有巨大扩张空间 [2] - 投资配置：截至2025年上半年，平安总股权敞口占总投资资产的18.3%，预计下半年在政策支持下会进一步增长 [3] - 公司增加了对成长型股票的敞口，但2025年第四季度中证500/中证高科创指数表现（+2.7%/-14.7%）弱于第三季度（+47%/+22%），对净利润贡献减弱 [3] - 第四季度业绩加速增长的支持因素包括：稳健的寿险及健康险经营利润增长、资产管理公司拨备损失同比下滑、以及产险公司强劲的承保利润 [1] 财务预测与估值摘要 - 关键财务指标预测（2025E-2027E）： - 集团净利润：1330亿 / 1403亿 / 1503亿 人民币 [12] - 集团经营利润：1359亿 / 1388亿 / 1496亿 人民币 [12] - 新业务价值：404亿 / 476亿 / 562亿 人民币 [12] - 新业务价值率（财务报表基础）：24.2% / 25.4% / 26.6% [12] - 每股收益（报告）：7.52 / 7.93 / 8.50 人民币 [5][12] - 股息支付率：约36.7% / 36.6% / 36.2% [12] - 净资产收益率：13.3% / 12.4% / 12.0% [5][12] - 估值方法：采用分类加总估值法，目标价90港元的构成包括： - 平安人寿：基于1.32倍市盈率（P/生命周期EV），公允价值1140亿人民币 [14] - 平安产险：基于0.94倍市净率（P/B），公允价值153亿人民币 [14] - 平安银行：基于0.59倍市净率（P/B），公允价值101亿人民币 [14] - 证券、信托及其他资产管理业务：基于1.00倍市净率（P/B），公允价值318亿人民币 [14] - 合并后应用15% 的企业集团折价，并加上集团技术业务估值0.80港元 [14] - 当前股价交易于0.71倍2026年预测市销率（P/集团EV） 和1.01倍2026年预测市净率（P/B） [4] 公司背景与市场表现 - 公司股票代码：2318 HK [1] - 市值：约1,218,249.0百万港元 [6] - 近期股价表现：过去3个月上涨20.5%（绝对），相对表现跑赢16.7%；过去6个月上涨25.0%（绝对），相对表现跑赢18.0% [8] - 主要股东：正大集团持股13.0%，瑞银集团持股8.6% [7]