投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年归母净利润为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年归母净利润为70.02亿元 [5][12] - 预计2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%），2027年为436.93亿元 [5] - 预计2025年每股收益为0.83元，2026年为1.21元，2027年为1.28元 [5] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年将提升至13.5% [5] - 基于2026年16倍市盈率（PE）得出目标价 [12] 油运行业长期逻辑与驱动因素 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由贸易重构主导，第二阶段由全球原油增产驱动 [12] - 第一阶段（贸易重构）：2022年初俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”导致平均航距显著拉长，吨海里需求增长超过10%，油运产能利用率升至阈值附近 [12] - 第二阶段（原油增产）：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，合规市场有效运力供给将呈现刚性，油运供需将继续向好 [12] 近期运价与公司业绩展望 - 2025年下半年，自8月中东与南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口，驱动VLCC（超大型油轮）产能利用率高企，等价期租租金（TCE）中枢显著上升 [12] - 预计2025年全球油轮盈利将创十年新高 [12] - 由于运价快速飙升阶段，油轮需结束上一航次才能成交高价租约，导致盈利上行相对滞后，因此建议理性预期2025年第四季度业绩 [12] - 重点提示2026年第一季度公司业绩将同比大增 [12] 公司业务结构与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超过27亿元，其中：外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目已签约锁定稳定收益，未来数年随着在手订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘将持续抬升 [12] 市场数据与估值 - 报告发布时公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为17.28倍，2026年预测市盈率为11.79倍 [5] - 公司股东权益为374.18亿元，每股净资产6.85元，市净率（现价）为2.1倍 [8] - 过去1个月股价绝对升幅20%，相对指数升幅15%；过去12个月股价绝对升幅13%，但相对指数为-15% [11]