行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小涨1.03%，沪深300指数微跌0.62%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.66个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大涨4.03%，沪深300指数小涨1.57%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.46个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.5倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.34倍，位于A股中下游水平[17] - 本周涨幅前五名公司为：蓝焰控股（+15.9%）、大有能源（+14.2%）、江钨装备（+13.1%）、淮北矿业（+6.9%）、云煤能源（+6.4%）[22] - 跌幅居前的公司为：电投能源（-3.2%）、陕西煤业（-2.5%）、中国神华（-2.4%）[22] 动力煤市场情况 - 价格：截至1月23日，秦港5500K动力末煤平仓价685元/吨，周环比下跌10元/吨（-1.4%），年同比下跌68元/吨（-9%）[3][27][31] - 内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价624.3元/吨，周环比下跌8.2元/吨（-1.3%）[27][31] - 山西大同弱粘煤（5500K）坑口价552元/吨，周环比下跌5元/吨（-0.9%）[27][31] - 陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比下跌30元/吨（-3.8%）[27][31] - 2026年1月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比下跌10.0元/吨（-1.4%），年同比下跌9.0元/吨（-1.3%）[28] - 供给：截至1月23日，动力煤462家样本矿山日均产量541万吨，周环比下跌5.7万吨（-1%），年同比下跌4.7万吨（-0.9%）；产能利用率89.6%，周环比下跌1个百分点[3][27][39] - 需求与库存： - 截至1月22日，六大电厂日耗88.4万吨，周环比上涨9.9万吨（12.7%）；库存1326.6万吨，周环比下跌9万吨（-0.7%）；可用天数15天，周环比下跌2天（-11.8%）[27][41] - 截至1月22日，甲醇开工率为89.9%，周环比下跌1.2个百分点；截至1月21日，尿素开工率86.4%，周环比上涨1.1个百分点[3][27][45] - 截至1月19日，CR动力煤库存总指数185.4点，周环比下跌1.2点（-0.6%）[3][27][52] - 截至1月23日，462家样本矿山动力煤库存298.6万吨，周环比上涨14.7万吨（5.2%）；秦港煤炭库存582万吨，周环比上涨32万吨（5.8%）[27][58][60] 炼焦煤市场情况 - 价格：截至1月23日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比上涨30元/吨（+1.7%），年同比上涨340元/吨（+23.3%）[4][78][79] - 山西、河南、安徽产地价格持平[4][78][79] - 上海螺纹钢价格3260元/吨，周环比下跌60元/吨（-1.8%）[78][89] - 供给：截至1月23日，523家样本矿山精煤日均产量77万吨，周环比上涨0.2万吨（+0.2%），年同比上涨3.6万吨（+4.9%）；开工率89.3%，周环比上涨0.9个百分点[4][78][93] - 1月17日，蒙煤甘其毛都口岸通关量19.8万吨，周环比上涨2.9万吨（+17%），年同比上涨6.7万吨（+51.2%）[4][78][95] - 需求与库存： - 截至1月23日，中国日均铁水产量228.2万吨，周环比上涨0.2万吨（+0.1%），年同比上涨2.7万吨（+1.2%）[4][78][99] - 截至1月23日，523家样本矿山精煤库存274.4万吨，周环比上涨2万吨（+0.7%），年同比下跌138.3万吨（-33.5%）[4][78][103] - 截至1月23日，国内独立焦化厂炼焦煤库存995.4万吨，周环比上涨40.5万吨（+4.2%）[78][105] - 截至1月23日，中国六大港口炼焦煤库存量287.3万吨，周环比下跌12.6万吨（-4.2%）[78][108] 进口煤情况 - 发运量：1月23日，全球发往中国煤炭发运量309.8万吨，周环比下跌15.1万吨（-4.7%）；其中澳大利亚发运量39.8万吨，周环比大跌56.4万吨（-58.6%）；印尼发运量214.5万吨，周环比上涨23.7万吨（+12.4%）[111][113] - 到港量：1月23日，全球发往中国煤炭到港量678.3万吨，周环比下跌75.8万吨（-10.1%）；其中澳大利亚到港量191.1万吨，周环比上涨10.4万吨（+5.7%）；印尼到港量314.3万吨，周环比下跌72.5万吨（-18.7%）[111][117] 行业重要新闻与数据 - 政策导向：国家发改委表示“十五五”将推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，推进煤电由基础保障性电源向调节性电源转型[121]；国家能源局提出将强化煤炭清洁高效利用、新一代煤电与CCUS等技术突破[122] - 行业数据：2025年中国规模以上工业原煤产量为48.3亿吨，同比增长1.2%[123]；2025年全国煤炭开采和洗选业产能利用率为69.8%，同比下降3.0个百分点[124][126] - 发展方向：行业提出应引导煤化工与可再生能源融合，实现高碳能源低碳发展，推动产品结构向高端化、多元化、低碳化升级[127] 公司业绩与公告 - 2025年第三季度业绩：报告列出了多家重点煤炭公司2025年第三季度及前三季度的营收与归母净利润同比变化情况，多数公司业绩同比下滑[130] - 重点公司公告： - 广汇能源披露2026年度投资框架总额合计37.78亿元人民币，拟新增融资不超过30亿元[132] - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增长4.4%；全年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%[132] - 广汇能源预计2025年归母净利润为13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13%[132] - 安源煤业预计2025年归母净利润亏损2.58亿元至3.08亿元[132] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6]： 1. 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6]