投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年为70.02亿元 [5][12] - 预计公司2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%） [5] - 基于2026年预测，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [12] - 当前股价对应2025年、2026年预测市盈率分别为17.28倍和11.79倍 [5] 油运行业长逻辑：两阶段驱动超级牛市 - 第一阶段（贸易重构）：2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，“舍近求远”导致平均航距显著拉长，驱动油运吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近 [12] - 第二阶段（原油增产）：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求增长，同时油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - 供给端刚性：未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性 [12] 公司近期业绩与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超27亿元，其中外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC（超大型油轮）达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC即期租金（TCE）每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 提示在运价快速飙升阶段，因油轮需结束上一航次才能成交高价租约，公司盈利上行相对滞后，建议理性预期2025年第四季度业绩，重点提示2026年第一季度业绩将同比大增 [12] 公司稳健业务与未来增长 - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船共55艘，另有在建订单32艘，且项目签约已锁定稳定收益 [12] - 未来数年，随着在手LNG订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘（LNG与内贸油运）将得到持续抬升 [12] 公司基本数据 - 公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 最新每股净资产为6.85元，市净率（PB）为2.1倍 [8] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为13%，但相对指数表现为-15% [11]