投资评级 - 维持招商银行“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩底部明确，估值具备吸引力 [1] - 公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值 [3] 2025年业绩表现 - 营收与利润：2025年全年实现营收3375亿元，同比增长0.01%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降态势 [1] 实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2% [1] - 净利息收入：净利息收入增速转正，2025年同比增长2.0%，其中四季度单季同比增长2.9%，已连续5个季度实现正增长 [1] - 非息收入：非息收入同比下降3.4%，但降幅较前三季度收窄0.8个百分点，主要得益于手续费及佣金净收入增速提升 [2] - 业务规模：期末资产总额13.07万亿元，较年初增长7.56% [2] 贷款总额7.26万亿元，较年初增长5.37% [2] 存款总额9.84万亿元，较年初增长8.13% [2] - 资产质量：期末不良贷款率0.94%，较年初下降1bp [2] 拨备覆盖率392%，虽较年初下降约20个百分点，但依然处在高位 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2027年归母净利润分别为1548亿元和1624亿元，对应同比增速为3.1%和4.9% [3] - 估值指标：预测2026-2027年市净率分别为0.76倍和0.70倍 [3] - 营收预测：预测2026-2027年营业收入分别为3483.81亿元和3681.36亿元，同比增长3.2%和5.7% [4] - 每股指标：预测2026-2027年摊薄每股收益分别为5.92元和6.22元 [4] 预测2026-2027年每股净资产分别为49.30元和53.35元 [8] - 股息率：预测2026-2027年股息率分别为5.8%和6.1% [4] - 盈利能力：预测2026-2027年净资产收益率分别为13.1%和12.6% [4][8] - 资本充足：预测2026-2027年核心一级资本充足率分别为15.17%和15.35% [8] 业务与增长驱动 - 净息差趋势：净息差降幅在逐步收窄，预计2026年该趋势将进一步延续 [1] - 财富管理：公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大 [2] - 增长归因：预测2026年业绩增长主要驱动力为生息资产规模增长（贡献8.2%）和净息差拖累减弱（-3.4%） [8]