报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：55.00元 [6] - 核心观点：招商银行2025年营收增速转正，归母净利润增速逐季回升；25Q4存贷款增长提前布局，财富管理热度延续；财富管理业务能力卓越，相关收入有望随保有规模稳步增长，可预测性增强；随着财富代理费率调降影响接近尾声，同时公司积极转型买方投顾，财富管理业务有望冬去春来 [2][12] 财务表现与预测摘要 - 营业收入：2024年为3374.88亿元，同比下降0.5%；2025年预计为3375.23亿元，同比基本持平（0.0%）；2026-2027年预计增速分别为2.4%和3.6% [4] - 归母净利润：2024年为1483.91亿元，同比增长1.2%；2025-2027年预计增速分别为1.2%、3.5%和4.6% [4] - 每股净资产：2024年为41.46元；2025-2027年预计分别为43.44元、47.45元和51.64元 [4] - 净资产收益率：预计从2024年的12.8%逐步降至2027年的11.7% [4] - 市净率：基于当前价格37.50元，2024年PB为0.90倍，预计2025-2027年分别为0.86倍、0.79倍和0.73倍 [4][6][7] 2025年第四季度业绩亮点 - 营收与利润增速：25Q4单季营收及归母净利润增速分别为1.57% 和 3.41%，带动全年营收同比微增0.01%，归母净利润同比增长1.21% [12] - 利息净收入：25Q4增速提升至2.91%，主要得益于息差降幅同比收窄 [12] - 非息收入：25Q4同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了25Q3同比高增31.9%的热度 [12] - 规模增长：25Q4末总资产、贷款、存款分别同比增长7.6%、5.4%、8.0%；Q4单季新增贷款、存款分别为1218亿元和3174亿元，分别占全年增量的33% 和 43% [12] 财富管理业务分析 - 零售AUM规模：截至25Q3末达16.6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1个百分点 [12] - 客户基础：零售客户达2.2亿户，同比增长6.8%；其中金葵花及以上客户578万户、私行客户19.14万户，同比分别增长14.1% 和 20%，高净值客户增速显著更快 [12] - 业务展望：扎实的客群为AUM规模增加和收入转化夯实基础；随着费率调降影响接近尾声，公司以TREE资产配置体系等为抓手积极转型买方投顾，财富管理业务有望迎来复苏 [12] 资产质量与风险抵御能力 - 不良贷款率：25Q4末持平于0.94%，预计短期零售风险暴露仍在高位 [12] - 拨备覆盖率：25Q4末环比Q3下降14个百分点至392%（全年下降20个百分点），拨贷比较Q3末下降16个基点至3.68%；报告认为这主要由于公司过往几年四季度信用减值计提基数较小，具有季节性特征，整体拨备计提仍较为充足 [12] - 资本充足率：核心一级资本充足率为14.86%，资本状况稳健 [8] 估值与同业比较 - 当前估值：以2026年1月23日收盘价37.50元计算，对应2025年预测市盈率6.58倍，市净率0.86倍 [14] - 目标估值：报告给予2026年目标估值1.15倍PB，以此维持目标价55元 [12] - 同业比较：招商银行2025年预测市净率（0.86倍）高于可比同业均值（0.76倍），市盈率（6.58倍）亦高于同业均值（6.00倍） [14] 2026年业绩展望 - 营收与利润：预计招商银行营收及归母净利润增速都将有所提升 [12] - 净息差：净息差降幅有望进一步收窄，利息净收入增速或显著回升 [12] - 财富管理收入：预计将保持增长势头 [12]