投资评级与核心观点 - 报告对招商银行维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司2025年营收增速回正，业绩维持平稳改善趋势，资产质量指标稳健，展望2026年，随着息差压力缓解及资本市场回暖，其扎实的零售客户基础和AUM优势有望转化为业绩弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升 [6] 2025年度业绩表现 - 营收与利润：2025年营业收入为3375.12亿元，同比增长0.01%，增速较2025年前三季度的-0.5%回升0.5个百分点，实现回正；归属母公司股东净利润为1491.69亿元，同比增长1.21%，增速较2025年前三季度回升0.69个百分点 [6] - 营收结构：2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较2025年前三季度回升0.30个百分点；非息收入同比下滑3.38% [6] - 规模增长：2025年末总资产同比增长7.56%，其中贷款总额同比增长5.37%；总负债同比增长7.98%，其中存款总额同比增长8.13% [6] - 资产质量：2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年三季度末持平；拨备覆盖率为391.79%，环比三季度末下降14.14个百分点，资产质量保持平稳，拨备继续反哺利润 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为3375.12亿元、3497.76亿元、3655.39亿元，同比增长0.0%、3.6%、4.5% [6] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1491.69亿元、1515.65亿元、1568.63亿元，同比增长0.5%、1.6%、3.5% [6] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.79元、6.00元 [6] - 估值水平：基于2026年1月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [6] 关键财务指标与驱动因素 - 净息差与利差：预测净息差（NIM）将从2024年的1.84%收窄至2025-2027年的1.73%、1.67%、1.63%；净利差（NIS）将从2024年的1.65%收窄至2025-2027年的1.59%、1.54%、1.52% [37] - 盈利能力：预测平均总资产收益率（ROAA）从2024年的1.29%降至2025-2027年的1.19%、1.12%、1.06%；平均净资产收益率（ROAE）从2024年的14.49%降至2025-2027年的13.23%、12.42%、11.84% [37] - 资本状况：预测核心一级资本充足率将从2024年的14.86%提升至2025-2027年的15.46%、16.00%、16.53% [37] - 资产质量预测：预测不良贷款率将从2024年的0.95%逐步降至2025-2027年的0.94%、0.93%、0.92%；拨备覆盖率将从2024年的412%降至2025-2027年的392%、383%、383% [37]